重点行业可转债研究系列之三_纺织服装行业转债数量渐长_存量券正股市盈率偏低_20页_1mb

纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低总结

核心内容

纺织服装行业在2016-2018年期间的净资产收益率（ROE）平均值为 $7.84%$，在29个中信一级行业中排名第15。行业整体市盈率与过去三年平均值相近，但部分细分行业如男装、家纺、休闲服饰和棉纺制品的市盈率显著低于历史均值，分位点在 $20%$ 以下。

2019年上半年，纺织服装行业共有2只可转债上市，发行总规模为12.79亿元，分别是台华转债（113525.SH）和维格转债（113527.SH）。行业存量可转债整体表现弱于中证转债指数，2019年一季度涨幅为 $13.09%$，而中证转债指数涨幅为 $17.48%$；4至5月，行业转债价格降幅为 $9.10%$，而中证转债指数降幅为 $4.75%$。2019年7月19日，行业转债平均价格为100.09元，转股溢价率为 $26.26%$，高于上半年平均水平 $20.50%$。

主要观点

• 行业基本面：纺织服装行业整体盈利能力中等，ROE处于中游水平，净利润增长不稳定，部分公司业绩波动较大。
• 可转债发行情况：2010年以来，行业共有3家公司发行了3只可转债，其中海澜转债（110045.SH）是最早上市的，发行规模为30.00亿元。2019年上半年，新增两只可转债，总规模为12.79亿元。
• 存量可转债表现：行业存量可转债价格表现弱于中证转债指数，且转股溢价率偏高，可能影响转债的吸引力。
• 公司分析：
  • 海澜转债（110045.SH）：公司营收增速处于低位，但盈利能力和估值水平有所改善。2019年7月19日，公司市盈率为10.3X，显著低于近三年平均值13.8X，转股溢价率偏高。
  • 维格转债（113527.SH）：公司净利润波动较大，正股市盈率显著低于历史均值。2019年7月19日，公司市盈率为9.9X，市净率为0.9X，均低于近三年平均值。
  • 台华转债（113525.SH）：公司盈利能力尚未明显走强，但预计未来三年业绩将有所改善。2019年7月19日，公司市盈率为17.4X，市净率为2.2X，均略低于近三年平均值。

关键信息

• 行业整体：
  • 2016-2018年ROE平均值为 $7.84%$，低于2018年 $5.63%$。
  • 2018年营业收入同比增速为 $9.01%$，归母净利润同比增速为 $-27.11%$。
• 细分行业：
  • 家纺行业ROE最高，为 $12.68%$，男装行业次之，为 $12.39%$。
  • 女装行业营业收入同比增速最高，为 $38.48%$，休闲服装行业次之，为 $35.37%$。
• 可转债发行：
  • 2019年新增2只可转债，发行总规模为12.79亿元。
  • 2019年以来，有1家公司（万里马）的预案获得发审委通过，发行规模预计为1.80亿元；7家公司（如华孚时尚）的预案获得股东大会通过，预计发行总规模为57.86亿元。
• 估值水平：
  • 2019年7月19日，行业动态市盈率为 $31.9X$，接近过去三年平均值 $30.3X$。
  • 海澜转债、维格转债和台华转债的转股溢价率分别为 $43.99%$、$18.00%$ 和 $16.78%$，均高于行业平均水平 $26.26%$。

风险提示

1. 宏观经济增速未达预期：可能影响行业整体盈利能力和市场需求。
2. 相关行业经营业绩未达预期：部分公司净利润波动大，可能影响转债表现。
3. 权益市场价格振幅加大：可能导致转债价格波动，影响投资者收益。

可转债分析

• 海澜转债：
  • 上市后5个交易日平均转股溢价率为 $11.98%$，进入转股期后平均溢价率上升至 $36.72%$。
  • 截至2019年7月19日，累计转股比例为 $0.02%$，转债价格为98.23元，溢价率偏高。
• 维格转债：
  • 上市后5个交易日平均转股溢价率为 $5.31%$，进入转股期后溢价率上升至 $18.00%$。
  • 截至2019年7月19日，累计转股比例为 $0.00%$，转债价格为96.91元，溢价率偏高。
• 台华转债：
  • 上市后5个交易日平均转股溢价率为 $11.88%$，进入转股期后溢价率上升至 $15.17%$。
  • 截至2019年7月19日，累计转股比例为 $0.00%$，转债价格为105.12元，溢价率偏高。

估值方法的局限性

本报告的分析基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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