重点行业可转债研究系列之一_食品饮料行业市盈率处高位_存量券加速转股_23页_1mb

食品饮料行业可转债研究报告总结

核心内容

本报告分析了A股食品饮料行业在2019年7月8日的市盈率、净资产收益率（ROE）及可转债发行情况，重点梳理了主要存量可转债的表现及影响因素。

主要观点

1. 行业基本面与股票估值

• 行业整体表现：食品饮料行业在过去三年（2016-2018）的ROE平均值为17.53%，在29个一级行业中排名第1，显示出强劲的盈利能力。
• 营业收入与净利润增长：行业营业收入同比增速平均为11.95%，归母净利润同比增速平均为21.94%。2019年7月8日，动态市盈率为32.5X，高于过去三年平均值（31.0X）。
• 细分行业表现：白酒行业在ROE、营收增速和净利润增速方面均表现最佳，而肉制品行业市盈率低于历史均值。

2. 可转债发行趋势

• 发行加速：2010年以来，食品饮料行业共发行6只可转债。2018年发行规模为8.56亿元，2019年上半年发行规模达20.70亿元，明显高于2018年全年。
• 代表性可转债：
  • 燕京转债：2010年发行，初期转股溢价率过高，2012年触发下修条款后，溢价率下降，最终转股比例达92.61%。
  • 安井转债：2018年发行，2019年4月后正股上涨，触发提前赎回条款，累计转股比例达86.63%。
  • 千禾转债：2018年发行，正股市盈率处于高位，累计转股比例在2019年7月8日达46.34%。
  • 绝味转债：2019年4月发行，正股估值修复完成，目前尚未进入转股期。
  • 中宠转债：2019年3月发行，正股受主要股东减持影响，尚未进入转股期。

关键信息

行业估值情况

• 食品饮料行业：2019年7月8日动态市盈率为32.5X，高于近三年平均值（31.0X）。
• 细分行业市盈率：
  • 白酒：31.20X，处于较高分位（76.13%）。
  • 啤酒：59.40X，处于较高分位（89.44%）。
  • 乳制品：37.86X，处于较高分位（90.53%）。
  • 调味品：46.37X，处于较高分位（77.64%）。
  • 肉制品：22.91X，处于较低分位（25.24%）。

存量可转债表现

• 千禾转债：
  • 正股市盈率（TTM）为57.5X，显著高于近三年平均值（46.6X）。
  • 2019年7月8日累计转股比例达46.34%。
  • 2019年营业收入预计增长22.69%，但净利润预计下降6.56%。
• 绝味转债：
  • 正股市盈率（TTM）为31.4X，与近三年平均值持平。
  • 市净率6.9X，显著高于近三年平均值（6.3X）。
  • 2019年营业收入预计增长14.36%，净利润预计增长20.22%。
• 中宠转债：
  • 正股市盈率（TTM）为60.8X，市净率4.9X。
  • 正股受主要股东减持计划影响，股价表现承压。
  • 2019年营业收入预计增长34.06%，净利润预计增长45.86%。

风险提示

1. 宏观经济增速未达预期：可能影响行业整体表现。
2. 行业经营业绩未达预期：可能导致估值偏离。
3. 权益市场价格波动加大：可能影响可转债的转股溢价率和价格表现。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号S0930516010001，联系电话010-58452066，邮箱zhang_xu@ebscn.com。
• 郭亮：执业证书编号S0930518040003，联系电话010-58452047，邮箱wuliang16@ebscn.com。
• 刘琛：执业证书编号S0930517100006，联系电话021-52523678，邮箱chenliu@ebscn.com。
• 邵闯：执业证书编号S0930519050004，联系电话021-52523677，邮箱shaochuang@ebscn.com。

联系人信息

• 曾章蓉：联系电话0755-23894967，邮箱zengzhangrong@ebscn.com。
• 危玮肖：联系电话010-58452070，邮箱weiwx@ebscn.com。

图表目录

• 图表1：29个中信一级行业的ROE平均值（2016-2018）
• 图表2：食品饮料行业营业收入同比增速（2014-2018）
• 图表3：食品饮料行业归母净利润同比增速（2014-2018）
• 图表4：食品饮料行业细分行业与上市公司（2019/7/8）
• 图表5：食品饮料细分行业ROE平均值（2016-2018）
• 图表6：食品饮料细分行业营收同比增速平均值（2016-2018）
• 图表7：食品饮料细分行业净利润同比增速平均值（2016-2018）
• 图表8：食品饮料行业的动态市盈率（2019/7/8）
• 图表9：食品饮料行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表10：白酒行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表11：啤酒行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表12：肉制品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表13：调味品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表14：乳制品行业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表15：食品饮料行业可转债发行规模（2010-2019H1）
• 图表16：食品饮料行业可转债发行情况（2010-2019H1）
• 图表17：燕京转债主要条款
• 图表18：燕京转债上市期价格（2010/11/03-2015/05/28）
• 图表19：燕京转债上市期转股溢价率（2010/11/03-2015/05/28）
• 图表20：燕京转债转股期价格与溢价率关系（2011/04/15-2015/05/28）
• 图表21：安井转债主要条款
• 图表22：安井转债上市期价格（2018/07/31-2019/7/5）
• 图表23：安井转债上市期转股溢价率（2018/07/31-2019/7/5）
• 图表24：安井转债转股期价格与溢价率关系（2019/01/28-2019/7/5）
• 图表25：千禾味业2018年主营收入构成（分产品）
• 图表26：千禾味业营业收入及同比增速（2014-2018）
• 图表27：千禾味业归母净利润及同比增速（2014-2018）
• 图表28：千禾味业业绩预测与估值指标
• 图表29：千禾味业近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表30：千禾味业近三年PB-Band（截至2019/7/8）
• 图表31：千禾转债主要条款
• 图表32：千禾转债上市期价格（2018/07/10-2019/7/8）
• 图表33：千禾转债上市期转股溢价率（2018/07/10-2019/7/8）
• 图表34：千禾转债转股期价格与溢价率关系（2018/12/26-2019/7/8）
• 图表35：绝味食品2018年主营收入构成（分地区）
• 图表36：绝味食品营业收入及同比增速（2014-2018）
• 图表37：绝味食品归母净利润及同比增速（2014-2018）
• 图表38：绝味食品业绩预测与估值指标
• 图表39：绝味食品近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表40：绝味食品近三年PB-Band（截至2019/7/8）
• 图表41：绝味转债主要条款
• 图表42：绝味转债上市期行情（截至2019/7/8）
• 图表43：绝味转债上市期转股溢价率（2019/04/02-2019/7/8）
• 图表44：绝味转债上市期价格与溢价率关系（2019/04/02-2019/7/8）
• 图表45：中宠股份2018年主营收入构成（分产品）
• 图表46：中宠股份营业收入及同比增速（2016-2018）
• 图表47：中宠股份归母净利润及同比增速（2016-2018）
• 图表48：中宠股份业绩预测与估值指标
• 图表49：中宠股份近三年PE-Band（截至2019/7/8）
• 图表50：中宠股份近三年PB-Band（截至2019/7/8）
• 图表51：中宠转债主要条款
• 图表52：中宠转债上市期行情（截至2019/7/8）
• 图表53：中宠转债上市期转股溢价率（2019/03/14-2019/7/8）
• 图表54：中宠转债上市期价格与溢价率关系（2019/03/14-2019/7/8）

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

估值方法的局限性

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。
• 报告内容基于合法合规的信息，独立、客观地出具。
• 研究人员报酬评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素及光大证券整体收益。
• 报告中观点反映研究人员的个人观点，不与报酬直接或间接相关。

特别声明

• 光大证券为全国性综合类股份制证券公司，经营范围包括证券投资咨询业务。
• 报告基于合法获得的信息，但不保证原始信息及报告内容的准确性和完整性。
• 报告内容可能随时调整，不保证及时发布更新。
• 报告不构成投资建议，客户应自主作出投资决策。
• 报告中信息未考虑个别投资者的具体情况，投资者应充分考虑自身状况。
• 报告内容不应作为投资决策的唯一依据，本公司及作者不承担任何法律责任。
• 本公司及附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸或提供相关服务，投资者应考虑利益冲突。