20180625-广发证券-钢铁行业2018年中期投资策略_环保成去产能新方式_供需紧平衡促盈利持续_估值具备上行空间_42页_4mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业处于供需紧平衡状态，环保政策成为去产能的重要手段，叠加环保成本压力，推动行业盈利持续提升。同时，钢铁行业估值具备上行空间，建议关注业绩确定性强、现金流充裕的龙头企业。

主要观点

1. 供给端：环保高压常态化，去产能与减产量持续推进

• 供给侧改革持续推进，粗钢产量同比增速逐步收敛至粗钢产量增速。
• 2018年1-5月粗钢全口径产量同比仅增长1.46%，5月单月产量同比增长8.9%。
• 重点企业与非重点企业日均产量均出现波动，其中非重点企业降幅更为明显。
• 环保政策推动超低排放改造，淘汰落后产能，促使环保成本较高的企业被动退出市场。
• 2018年6月粗钢日均产量环比下降，钢材产量或受限产政策影响，全年产量增长或不及预期。

2. 需求端：库兹涅茨周期下行尾声，朱格拉周期上升

• 建筑业需求占总需求的50%以上，是钢价波动的最主要来源。
• 去杠杆背景下，建筑终端投资保持中性偏紧，但整体需求稳中趋缓。
• 工业制造需求上升，尤其是工程机械、汽车、机械等终端，带动钢材需求。
• 全年需求预计同比持平，主要依赖制造业增长。

3. 原料端：铁矿石与焦炭价格承压，废钢需求增长

• 铁矿石供给扩张速度超过需求，价格承压，但具备弹性，支撑价格底部。
• 焦炭受环保影响供给收缩，但仍有弹性，价格跟随钢价波动。
• 废钢需求持续增长，供需扩张，基本面强于铁矿石，价格弱于钢材。

关键信息

供给端

• 环保高压常态化：采暖季限产政策显著影响钢材产量，预计全年钢材产量增长将低于预期。
• 超低排放改造：要求烧结球团焙烧设备颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35和50mg/m³，标准较旧标准大幅提升。
• 环保改造成本：全流程超低排放改造成本在416-649元/吨，部分新建成本为320元/吨。
• 产能利用率提升：2016年以来，产能利用率提升至8.76%，电炉钢占比提升至6.40%，低于世界平均19.30%。
• 环保政策影响：未完成超低排放改造的企业将面临限产或停产，减少钢材产量。

需求端

• 库兹涅茨周期：建筑行业需求波动显著，2017年建筑业需求同比增长53%，占总需求的53%。
• 朱格拉周期：机械和汽车行业需求增长，推动工业材需求。
• 房地产与基建：房地产开发投资完成额增速为10.20%，基建投资增速为9.40%，两者均处于中性偏紧状态。
• 库存变化：钢材库存呈震荡走势，2018年1-5月社会库存同比增加3.66%，钢厂库存同比减少。

原料端

• 铁矿石：供给扩张速度超过需求，基本面弱于钢材，价格压力位由供给弹性支撑。
• 焦炭：环保政策限制供给，价格跟随钢价波动。
• 废钢：供需持续扩张，基本面强于铁矿石，但弱于钢材。

投资建议

推荐公司及逻辑

总结

• 2018年钢铁行业供需仍维持紧平衡状态，盈利具有持续性。
• 环保政策是去产能与减产量的核心推动力，对行业结构优化和盈利提升具有积极影响。
• 钢材价格与盈利中枢较2017年显著上移，但受原料价格和环保政策影响，整体呈现弱稳格局。
• 建议关注业绩稳定、环保投入领先、具备成本优势的龙头企业。