钢铁行业2018年中期投资策略：环保成去产能新方式，供需紧平衡促盈利持续，估值具备上行空间-20180625-广发证券-42页-4mb

钢铁行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年钢铁行业面临环保高压与供给侧改革的双重影响，行业进入去产能、减产量的新阶段。供需紧平衡推动盈利持续，同时环保政策的趋严使行业格局进一步优化。估值具备上行空间，投资建议关注业绩确定性强、现金流充裕的龙头钢企。

主要观点

供给端：环保高压与去产能持续推进

• 产能利用率提升：2016年以来，产能利用率逐步提高，达到8.76%。
• 电炉钢占比提升：2016年电炉粗钢产量占比仅为6.40%，低于世界平均水平，2018年仍有提升空间。
• 环保政策影响：环保税、排污许可证及超低排放改造成为去产能、减产量的重要抓手。
• 超低排放改造：新标准要求颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35和50mg/m³，较旧标准大幅降低。
• 环保改造周期：2020年、2022年、2025年分别完成4.8亿吨、5.8亿吨、9亿吨的改造任务。
• 环保对产量的影响：未完成改造的企业将受限产或停产，落后产能被动退出市场。

需求端：库兹涅茨与朱格拉周期共同作用

• 建筑需求主导：建筑需求占总需求的53%，是需求弹性最大的来源。
• 库兹涅茨周期下行：房地产投资增速放缓，对钢铁需求形成拖累。
• 朱格拉周期上升：机械和汽车行业投资增长，带动工业材需求。
• 基建投资趋缓：固定资产投资增速持续下行，对钢铁需求支撑减弱。
• 造船与汽车需求：全球GDP增长带动航运需求，汽车保有量提升释放汽车板需求。

价与利：供需框架支撑价格与盈利中枢上移

• 钢材价格与盈利中枢上移：2018年钢材价格较2017年显著上升，盈利改善。
• 库存变化：社会库存和钢厂库存变化反映需求趋势，2018年1-5月库存同比略有上升。
• 供需紧平衡：行业整体仍处于供需紧平衡状态，但边际紧平衡程度有所减弱。

成本框架：原材料成本与盈利

• 铁矿石：供给扩张速度超过需求，成本占比震荡走低，价格压力位由供给弹性决定。
• 焦炭：环保限产导致供给收缩，但具备弹性，价格跟随钢价波动。
• 废钢：供需持续扩张，基本面强于铁矿石，价格强于矿石但弱于钢材。
• 综合成本：原材料成本弱于钢材，价格走势弱于钢材。

去杠杆：目标与任务

• 去杠杆目标：资产负债率降至60%以下，目标用3-5年实现。
• 去杠杆任务：2018年需减少债务3085-7712亿元，资产负债率约为65%。
• 去杠杆方式：包括兼并重组、盘活存量资产、债转股、降本增效、提高销售净利率等。

关键信息

供给端关键数据

• 粗钢产量：2018年1-5月粗钢产量达36986万吨，同比仅增1.46%。
• 高炉开工率：2018年5月全国高炉开工率降至66.06%，同比下降7.76%。
• 重点企业产量：2018年1-5月重点企业日均产量为184.61万吨，非重点企业为49.05万吨。
• 环保改造成本：全流程改造成本为416-649元/吨，部分新建成本为320元/吨。
• 环保限产效果：2018年5月钢材日均产量同比增1.34%，预计全年产量将小幅增长。

需求端关键数据

• 建筑需求占比：2017年建筑需求占53%，是总需求波动的主要来源。
• 房地产投资：2018年5月房地产开发投资完成额累计同比为10.20%，但增速放缓。
• 基建投资：2018年5月基建投资同比增速降至9.40%，较2017年大幅下降。
• 汽车行业：2018年5月汽车销量累计同比为5.71%，需求稳定。
• 机械行业：2018年5月机械行业固定资产投资完成额累计同比为5.20%，保持增长。

价与利关键数据

• 主要钢材价格：2018年6月22日，螺纹钢最新价格为4203元/吨，年度均价为4098元/吨，同比涨幅达11.93%。
• 毛利表现：2018年Q2螺纹钢毛利为1271元/吨，热卷毛利为1324元/吨，冷卷毛利为994元/吨。
• 库存变化：2018年1-5月社会库存同比增3.66%，钢厂库存同比减98.02万吨。
• 供需平衡：供需仍维持紧平衡，但边际紧平衡程度有所减弱。

成本与原材料关键数据

• 铁矿石成本占比：2018年铁矿石成本占比为44%，焦炭为46%。
• 废钢比：2016年废钢比回升至11.15%，预计2020年将达到20%。
• 废钢消耗量：预计2020年废钢消耗量为17625-18800万吨，复合增速为16.17%-17.68%。

投资建议

• 推荐公司：
  • 华菱钢铁：拥有1755万吨粗钢产能，板材、长材、无缝钢管占比分别为60%、30%、10%，具备中高端优钢生产能力，业绩增长来源于降本增效和盈利中枢上移。
  • 南钢股份：940万吨粗钢产能，长材与板材各占一半，优特钢产品占比提升，环保基础良好，盈利对环保政策具有正向弹性。
  • 新钢股份：1000万吨粗钢产能，板材产量及营收占比均超70%，毛利占比超65%，区域市场优势明显，产品升级增强竞争力。

总结

2018年钢铁行业在环保政策与供给侧改革的推动下，供给端持续去产能，需求端在库兹涅茨与朱格拉周期共同作用下保持稳定。供需紧平衡支撑盈利持续，环保政策进一步优化行业结构，估值具备上行空间。建议关注业绩稳定、现金流充足、具备环保优势的龙头企业。