钢铁行业2019年5月投资策略：密切关注环保政策弹性及供需平衡韧性的预期差-20190505-广发证券-21页_1mb

2019年5月投资策略总结

核心内容

2019年5月的钢铁行业投资策略主要聚焦于环保政策弹性与供需平衡韧性之间的预期差。4月钢铁行业表现弱于大盘，行业估值处于低位，但盈利改善。5月预计需求季节性走弱，供给端可能边际增加，但成本端铁矿石价格承压、焦炭价格稳定，整体盈利有望保持高位。

主要观点

一、2019年4月回顾

• 4月钢铁行业需求继续改善，环保约束宽松，供给端显著增加，供需两旺，行业格局向好，价格与盈利中枢逐步抬升。
• 钢铁行业指数下跌5.4%，同期沪深300上涨1.1%，行业整体表现弱于大盘，排名申万28个行业第二十一名。
• 钢铁板块估值下探，4月30日PE_TTM为7.3倍，PB_LF为1.1倍，分别处于2013年至今的6.5%分位和32.1%分位。
• 个股表现分化，特钢和一季度业绩较好的企业涨幅较好，而业绩下滑较大的企业跌幅较深。

二、2019年5月展望

• 需求季节性走弱，供给端或因环保政策未趋严而边际增加，供需格局趋弱。
• 钢价或短期承压，但盈利有望维持高位。
• 建议重点关注以下个股：
  • 长材龙头：三钢闽光、方大特钢（区位优、成本管控强）
  • 板材龙头：华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份（需求具备韧性）
  • 钢管龙头：久立特材（受益于油气高景气及核电重启）

三、基本面分析

（一）供给分析

• 2019年3月粗钢日均产量创历史新高，4月上旬有所回落，但整体仍维持高位。
• 高炉与电炉开工率逐步攀升，如若环保政策未趋严，预计5月粗钢产量继续回升。
• 建议关注唐山错峰生产政策的落地情况，以判断供给端变化。

（二）需求分析

• 5月需求季节性走弱，但地产前端指标改善，基建投资增速回升，可能为钢需提供支撑。
• 需求以稳为主，需关注天气与区域性因素对需求的影响。

（三）供需与库存

• 4月社会库存与钢厂库存均持续去化，5月预计社会库存继续下降，钢厂库存可能现拐点。
• 库存变化是供需关系的微观反应，库存去化快于产量，显示需求强劲。

（四）成本分析

• 铁矿石发货量与到港量趋增，供需格局缓解，但港口库存高企，铁矿石价格承压。
• 焦炭价格以稳为主，钢厂库存逐步消化，采购增加。

（五）价格分析

• 4月长材价格涨幅高于板材，华东、西南、中南区域均价领涨。
• 5月预计钢价承压，需关注库存去化速度与环保政策变化。

（六）盈利分析

• 4月主要钢材品种吨毛利均改善，螺纹钢、热卷和冷卷吨毛利分别达963元/吨、850元/吨和512元/吨，环比分别增长23.8%、21.3%和13.4%。
• 5月盈利或维持高位，主要受益于成本端相对稳定。

关键信息

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-05-05
• 分析师：李莎、陈潇（注意：陈潇并非香港证监会注册持牌人）
• 投资建议：关注环保政策弹性及供需平衡韧性，推荐长材、板材及受益于油气与核电的钢管龙头。
• 风险提示：
  1. 宏观经济增速下滑
  2. 非采暖季错峰生产及超低排放改造进程低于预期
  3. 钢材与原材料价格波动较大

附：重点公司估值与财务分析（部分）

图表索引（摘要）

• 图1：2019年4月钢铁板块累计下跌5.4%，在申万28个行业中涨幅排第二十一名
• 图2：2013年至今PE_TTM及中位数
• 图3：2013年至今PB_LF及中位数
• 图4：2019年4月申万钢铁个股涨跌幅
• 图5：2014-2019年粗钢月度日均产量
• 图6：2017-2019年钢旬日均产量
• 图7：铁矿石疏港量与生铁产量相关性
• 图8：周度铁矿石疏港量与生铁产量相关性
• 图9：主要钢材品种分月度消耗量测算
• 图10：2019年3月建筑钢材成交量
• 图11：社会库存变化
• 图12：钢厂库存变化
• 图13：社会与钢厂库存之和变化
• 图14：库存平均天数
• 图15：国产矿与进口矿价格走势
• 图16：焦炭价格与焦炉开工率
• 图17：港口焦炭库存
• 图18：MySpic指数：长材与扁平走势
• 图19：分区域钢价指数涨跌幅
• 图20：螺纹钢毛利变化
• 图21：热卷毛利变化

风险提示

• 宏观经济增速下滑
• 错峰生产与超低排放改造进程低于市场预期
• 钢材与原材料价格波动较大

相关研究

• 《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》：推动行业高质量发展，改善空气质量
• 河北省《关于改善大气环境质量实施区域差别化环境准入的指导意见》：实施区域差别化环境准入政策，促进产业合理布局

联系方式

• 邮箱：lisha@gf.com.cn、gzchenxiao@gf.com.cn
• 电话：020-66335140
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