钢铁行业2019年11月投资策略：供需格局或延续弱平衡，关注环保超预期的可能性-20191102-广发证券-23页_1mb

2019年11月投资策略总结

核心内容

一、投资策略：供需格局或延续弱平衡，关注环保超预期的可能性

• 10月回顾：

  • 钢材需求延续传统旺季，但供需改善不及预期，钢价下跌。
  • 成本端跌幅强于成材端，盈利逐步修复。
  • 钢铁行业指数跌幅为 $2.37%$，跑输沪深300指数（涨幅 $1.89%$），在申万28个行业中涨幅排第二十五名。
  • 行业估值处于历史低位，PE_TTM为6.9倍（9月底为7.1倍），PB_LF为0.86倍（9月底为0.87倍），当前PE、PB分别为2013年至今的 $6.4%$ 分位和 $16.8%$ 分位。

• 11月展望：

  • 需求端：11月进入钢材需求传统淡季，预计需求环比趋弱。
  • 供给端：唐山等地环保政策趋严，叠加多地限产政策，预计11月供给边际收缩。
  • 成本端：进口铁矿石价格中枢或继续下移，焦炭价格高位震荡。
  • 钢价或震荡走弱，但盈利预计以稳为主。
  • 建议关注需求企稳向好的龙头钢企，如宝钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、方大特钢等，以及景气偏好的油气管板块，如久立特材、常宝股份等。

主要观点

二、基本面分析：10月供需弱平衡、钢价下跌，11月预计钢价震荡走弱、盈利以稳为主

1. 供给分析

• 10月粗钢日均产量小幅下降，11月环保政策趋严，供给或进一步收缩。
• 9月粗钢日均产量达275.9万吨/天，环比降 $2.0%$，同比增 $2.4%$。
• 高炉开工率及铁矿石疏港量环比下降，预计11月供给边际收缩。

2. 需求分析

• 11月进入建筑钢材需求传统淡季，预计需求环比弱化。
• 1-9月基建投资增速为 $3.44%$，房地产新开工增速下滑，对建筑钢材需求形成压制。
• 但财政支出加快及专项债新政可能部分对冲需求弱化，汽车行业有望进入复苏通道。

3. 供需与库存

• 10月长、板材库存显著去化，预计11月去库速度放缓。
• 社会库存与钢厂库存合计1431万吨，环比减少 $8.2%$。
• 分品种看，长材库存去化更明显，板材去化略弱。

4. 成本分析

• 铁矿石价格中枢下移，预计11月进口矿价稳中有降。
• 焦炭价格高位震荡，钢厂焦炭库存高位，采购热情不足，预计价格震荡为主。

5. 钢价分析

• 10月长材、扁平材价格均下跌，钢价维持弱平衡。
• 预计11月钢价震荡走弱，主要受需求走弱及成本承压影响。

6. 盈利分析

• 10月主要钢材品种毛利显著修复，盈利逐步恢复。
• 11月盈利预计以稳为主，成本端压力可能抵消需求端走弱。

关键信息

三、10月资讯梳理

1. 国家统计局数据：

   • 1-9月全国粗钢产量增长 $8.4%$，但企业效益同比下降 $32.0%$。
   • 钢材出口下降 $5.0%$，进口下降 $12.2%$。
   • 钢材价格综合指数同比下降 $6.2%$，9月末环比上升 $1.3%$。
   • 钢材库存总体减少，9月末社会库存1331万吨，环比降 $5.1%$。

2. 环保政策强化：

   • 生态环境部发布《京津冀及周边地区2019-2020年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。
   • 推进钢铁行业超低排放改造，2019年12月底前，河北完成1亿吨，山西完成1500万吨。
   • 加强排污许可管理，推动铁路专用线建设，强化区域应急联动机制。

3. 中钢协数据：

   • 9月板带材产销情况：热连轧机、冷连轧机产量均有所上升，但热轧薄宽钢带产量下降 $23.8%$。
   • 主要产品价格普遍下跌，冷轧薄宽钢带价格略有上涨。
   • 重点品种如造船板、桥梁板产量上升，集装箱板、管线板产量下降。

风险提示

• 宏观经济增速下滑：影响整体钢材需求。
• 原材料价格超预期上涨：可能侵蚀利润。
• 环保政策不确定性：可能对供给端产生更大影响。
• 超净排放改造进程不及预期：影响环保政策执行效果。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

重点公司估值和财务分析（部分）

图表索引（部分）

• 图1：2019年10月钢铁板块累计下跌 $2.37%$，在申万28个行业中涨幅排第二十五名。
• 图2：2013年至今PE_TTM及中位数。
• 图3：2013年至今PB_LF及中位数。
• 图4：2019年10月申万钢铁个股累计涨幅，特钢及油气管板块表现较好。
• 图5：2014-2019年粗钢月度日均产量。
• 图6：2017-2019年中钢协预估全国钢厂旬日均产量。
• 图7：2016年至今铁矿石日均疏港量与生铁日均产量相关性。
• 图8：2017年至今铁矿石日均疏港量与高炉开工率相关性。
• 图9：2017-2019年主要钢材品种分月度消耗量测算。
• 图10：2019年10月建筑钢材日均成交量环比下降 $5.9%$。
• 图11：2014年至今社会库存变化。
• 图12：2015年至今钢厂库存变化。
• 图13：2017年至今长材、板材社会库存与钢厂库存之和变化。
• 图14：2019年10月库存平均天数为28天，环比减11天。
• 图15：国产矿和进口矿价格指数走势。
• 图16：焦炭价格与焦炉开工率。
• 图17：港口焦炭库存。
• 图18：2019年10月MySpic指数：长材和扁平均环比下跌。
• 图19：2019年10月分区域钢价指数环比涨幅。
• 图20：螺纹钢毛利及分季度毛利变化。
• 图21：热卷毛利及分季度毛利变化。

分析师信息

• 李莎：首席分析师，清华大学材料科学与工程硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 刘洋：资深分析师，清华大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 $10%$ 以上。

• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 $10%$ 以上。

• 公司买入：预期未来12个月内，股价强于大盘 $15%$ 以上。

• 增持：预期未来12个月内，股价强于大盘 $5% - 15%$。

• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-5%～+5%。

• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘 $5%$ 以上。

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