20180824-广发证券-银行业研究方法_40页_2mb

银行业研究方法总结

核心内容概述

本报告主要探讨了银行行业的本质、基本面分析、估值体系及研究价值，同时分析了银行股的盈利模式与风险因素。报告还涉及银行与其他经济部门之间的关系，以及宏观视角下的影子银行、流动性分层等议题。

银行生意的本质

• 现代金融体系的核心：银行是现代信用货币的主要提供者，通过信用扩张支持经济发展。
• 流动性创造：银行在资金转移与跨时空资源配置中扮演关键角色，实现储蓄与投资、消费与生产的连接。
• 盈利模式：银行收益来源于净息差、中间业务收入及系统性风险承担和经济周期择时。
• 风险承担：银行面临流动性风险、信用风险及监管风险，这些风险与收益相互权衡。

银行基本面分析

ROE影响因素

• ROE = ROA × 杠杆：净息差、杠杆和中间业务收入是影响ROE的三大核心因素。
• 净息差：
  • 公式：净息差 = 生息资产收益率 - (平均付息负债规模/平均生息资产规模) × 计息负债成本率
  • 受政策因素（如利率市场化、加息/降息、“营改增”）和存贷款结构、期限错配、风险偏好影响。
• 杠杆：
  • 银行可通过加杠杆提高ROE，但需注意资产规模增长与资本充足率之间的关系。
  • 资本充足率要求：系统重要性银行与非系统重要性银行不同。
• 中间业务收入：
  • 主要来源包括手续费及佣金、代理业务、托管、咨询顾问等。
  • 不同类型银行（如国有大行、股份行）中间业务收入结构存在差异。
• 成本与风险控制：
  • 成本收入比是衡量运营效率的重要指标。
  • 拨备覆盖率、不良贷款率、拨贷比等是信用风险控制的关键指标。

银行业估值体系

• 估值周期与经济周期同步：但受政策周期和信用周期影响显著。
• 估值驱动因素：
  • 无风险利率：银行估值受益于无风险利率上行。
  • 风险溢价：信用利差和不良率的变化会影响银行估值。
• 估值模型：
  • 银行估值受无风险利率和风险溢价的双轮驱动。
  • 通过分析名义GDP增速、无风险收益率和信用利差，可以判断银行股的走势。

银行股研究价值

• 银行股表现：
  • 在名义经济增长和无风险利率上行时表现较好。
  • 在信用利差上行时表现较差。
• 宏观视角：
  • 银行体系映射了央行、政府和实体部门的杠杆水平。
  • 影子银行的规模和风险承担方式因视角不同而变化。
• 流动性关系：
  • 实体经济、银行间市场和股市流动性相互关联，银行揽储行为对股市资金形成扰动。
  • 月末效应：银行揽储行为与证券交易保证金的波动存在时间上的关联。

风险提示

• 流动性冲击：可能影响银行的资产负债结构和盈利水平。
• 利率波动：对净息差和ROE产生显著影响。
• 经济增长下滑：影响银行资产质量及盈利能力。
• 政策调控：如金融去杠杆、流动性监管等政策可能对银行经营造成冲击。
• 外汇波动：影响银行的国际业务及整体财务状况。

银行分析师的角色

• 综合视角：银行分析师需具备宏观、债券及策略分析的综合能力。
• 关注点：
  • 货币政策：影响无风险利率及流动性环境。
  • 财政政策：影响经济周期及银行资产质量。
  • 流动性结构：反映市场资金供需状况。
  • 利率周期：影响净息差及银行盈利能力。
  • 社会资产质量：不良率、信用溢价等指标反映银行风险水平。
  • 个股基本面：包括ROE、ROA、净息差等关键财务指标。

报告作者与团队

• 倪军：首席分析师，北京大学金融学硕士，2008年开始从事银行业研究，2018年加入广发证券发展研究中心。
• 屈俊：联席首席分析师，武汉大学金融学硕士，2012年开始从事银行业研究，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王先爽、万思华：联系人，分别来自复旦大学和厦门大学，2016年和2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-10%至+10%之间。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价强于大盘5%~15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价变动介于-5%至+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价弱于大盘5%以上。

免责声明

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