银行业研究方法-20180824-广发证券-40页-2mb

银行业研究方法总结

核心内容概述

本报告从银行生意的本质、基本面分析、估值体系、研究价值及风险提示等多个角度对银行业进行了系统分析，强调了银行在现代金融体系中的核心地位及其经营逻辑。同时，报告探讨了银行盈利模式、关键财务指标、宏观经济周期与银行估值的关系，以及政策因素对银行业的影响。

银行生意的本质

银行是现代信用货币的主要提供者，其核心职能是信用扩张与跨时空资源配置。通过将短期存款转化为长期贷款，银行承担了期限错配风险与信用风险，从而实现收益。

• 跨时间配置：储蓄养老、提前消费
• 跨空间配置：彼之储蓄，吾之负债
• 宏观与微观配置：相互支持，形成完整的金融体系

银行基本面分析

银行的基本面分析主要围绕其资产负债表和利润表展开，核心指标包括净息差、杠杆、中间业务收入等。

净息差

• 定义：净息差 = 生息资产收益率 - (平均付息负债规模 / 平均生息资产规模) × 计息负债成本率
• 影响因素：
  • 利率市场化与加息/降息政策
  • 资产负债久期差异（重定价滞后）
  • 存贷款结构（不对称加息/降息）
  • 期限错配（长久期资产占比高于负债）
  • 风险偏好（影响存贷款定价）

杠杆

• ROE公式：ROE = ROA × 杠杆
• 杠杆作用：通过加杠杆提升ROE，但需关注风险与收益的平衡
• 监管限制：同业负债占比不超过33%，资本充足率要求逐步提升

中间业务收入

• 来源：网点规模、表外资产、理财、信用承诺等
• 结构差异：
  • 国有大行：中间业务收入占比相对较低
  • 股份行：中间业务收入占比相对较高
• 政策影响：资管新规、委托贷款管理办法等

银行业估值体系

银行估值受无风险利率和风险溢价双轮驱动。

• 无风险利率上行：有利于银行估值
• 信用利差上行：对银行估值形成压力
• 宏观经济周期：银行估值与经济周期基本同步，但受政策周期冲击较大
• 政策周期：流动性监管、资本充足率、利率政策等对估值有显著影响

银行股研究价值

银行股研究需综合考虑宏观、债券及策略视角：

• 宏观视角：关注货币政策、财政政策、经济周期、利率周期及社会资产质量
• 债券视角：关注流动性结构、无风险利率、信用溢价、通胀及违约风险
• 策略视角：关注大势研判、行业比较、主题研究、风险偏好、板块轮动、估值中枢、股票供给及监管取向

风险提示

1. 流动性冲击：可能对银行造成重大影响
2. 利率波动：直接影响净息差
3. 经济增长下滑：降低银行盈利预期
4. 政策调控：可能改变银行经营环境
5. 外汇波动：影响银行资产负债结构

产业结构对银行的影响

随着产业结构集中度提升，大型银行因规模经济优势受益，而中小银行面临压力。

• 行业集中度：部分行业CR8≥70%，如采掘、建筑装饰、通信等
• 客户结构变化：小客户退出市场，大客户增加，进入大型银行服务圈

流动性分层与资金流动

• 实体经济流动性：受货币政策和金融监管影响
• 股市流动性：由企业与居民存款转移而来，与实体经济存在流动性竞争
• 银行间流动性：由银行超储主导，反映宏观流动性冗余
• 月末效应：银行揽储行为可能对股市资金形成扰动

影子银行视角

影子银行规模因视角不同而有所差异，关键在于其是否带来货币派生或风险集中在银行体系。

• 全口径融资规模：254.5万亿（2017年）
• 不同视角：
  • 口径1：非信贷部分全算影子银行
  • 口径5：仅考虑狭义信托贷款
  • 口径6：从监管角度考虑

银行分析师角色

银行分析师需具备宏观、债券及策略三方面知识，综合分析银行经营环境与市场表现。

• 宏观分析：货币政策、财政政策、经济增长、通货膨胀
• 债券分析：流动性结构、无风险利率、信用溢价、违约风险
• 策略分析：大势研判、行业比较、主题研究、估值中枢、监管取向

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
• 公司评级：买入（15%以上）、谨慎增持（5%～15%）、持有（-5%～+5%）、卖出（5%以上）

总结

本报告全面分析了银行业在现代金融体系中的核心作用，强调了银行在信用扩张与资源配置中的关键角色。通过分析净息差、杠杆、中间业务收入等核心指标，揭示了银行盈利的来源与约束。同时，报告指出银行估值受宏观经济与政策周期影响较大，需关注流动性、利率、经济增长及监管变化。最后，报告提出银行分析师应具备跨领域的知识结构，以更全面地评估银行股的投资价值。