20221113-东吴证券-固收周报_政策发力与融资需求间的拉锯（2022年第43期）_36页_2mb

固收周报20221113总结

核心内容概览

1. 国内金融数据表现

   • 2022年10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元，其中中长期贷款占比超80%，显示企业部门贷款需求强劲，居民部门贷款减少180亿元，同比少增4827亿元，反映居民贷款意愿低迷。
   • 社融存量同比降至10.3%，新增人民币贷款和政府债券拉动率明显回落，政策对社融的支持有限。
   • 信贷与社融的预期差波动较大，受政策刺激脉冲性影响，存在强弱交替现象。

2. 美国CPI数据表现

   • 10月美国CPI同比上涨7.75%，低于预期和前值，核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，显示通胀降温。
   • 二手车和医疗保健是核心CPI回落的主要因素，而住宅、食品和能源仍保持韧性，租金价格高位支撑核心通胀。
   • 市场对12月联储加息50bp的预期迅速升温，但认为加息节点滞后风险仍大于提早风险。

3. 债券市场表现

   • 国内信用债市场收益率全面上行，短融、中票、企业债和城投债收益率均有不同幅度上涨。
   • 信用利差和等级利差呈现分化趋势，部分券种利差收窄。

主要观点

1. 国内金融数据影响分析

• 信贷和社融的波动反映了政策刺激的脉冲性，以及居民和企业融资需求的差异。
• 居民贷款减少主要受消费和房地产市场影响，企业中长贷受益于“稳增长”政策。
• 尽管金融数据走弱支撑债市情绪，但防疫政策的边际调整对债券市场收益率影响显著。

2. 美国CPI走势及加息预期

• 10月CPI和核心CPI均超预期回落，核心商品和医疗保健是回落主因。
• 住宅分项仍是核心通胀高企的主要推手，租金价格保持高位。
• 市场对12月加息50bp的预期增强，但预计联储将在2023年年中停止加息，最终利率峰值或高于5%。

关键信息

国内金融数据

• 新增人民币贷款：10月增加6152亿元，同比少增2110亿元，中长期贷款占比超80%。
• 居民贷款：减少180亿元，同比少增4827亿元，短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元。
• 企业贷款：增加4626亿元，同比多增1525亿元，中长期贷款增加4623亿元，同比多增2433亿元。
• 社融存量：同比降至10.3%，新增人民币贷款和政府债券拉动率明显回落。

美国CPI数据

• CPI同比：10月上涨7.75%，低于预期和前值，时隔7个月回落至8%以下。
• 核心CPI同比：上涨6.3%，低于预期和前值，环比增速持续放缓。
• 核心商品：二手车成本大幅下降，环比增速为-2.4%，医疗保健分项受保险数据拖累。
• 核心服务：住宅、食品和能源分项保持韧性，租金价格高位支撑核心通胀。

债券市场表现

• 利率债：国债和国开债收益率上行，期限利差和利差变化不一。
• 信用债：短融、中票、企业债和城投债收益率全面上行，信用利差和等级利差分化。
• 净融资额：信用债净融资额97.36亿元，较上周增加165.20亿元。
• 交易活跃度：短融、中票、企业债和城投债交易活跃度较高，部分券种利差收窄。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

数据图表与表格

• 图1：信贷和社融的预期差波动较大
• 图2：新增居民贷款结构
• 图3：新增企业贷款结构
• 图4：美国10月CPI超预期回落
• 图5：CPI各分项环比增速
• 图6：CPI租金分项与CS房价同比
• 表1：2022年社融细项的拉动情况
• 表2：市场对12月放缓加息预期大幅升温
• 表3：公开市场操作
• 表4：钢材价格总体下行
• 表5：LME有色金属期货官方价总体下行
• 表6：地方债到期收益率涨跌互现
• 表7：信用债实际发行利率
• 表8：信用债成交额情况
• 表9：国开债到期收益率全面上行
• 表10：短融中票收益率全面上行
• 表11：企业债收益率全面上行
• 表12：城投债收益率全面上行
• 表13：短融中票利差呈分化趋势
• 表14：企业债信用利差呈分化趋势
• 表15：城投债信用利差呈分化趋势
• 表16：短融中票等级利差呈分化趋势
• 表17：企业债等级利差总体收窄
• 表18：城投债等级利差呈分化趋势
• 表19：活跃信用债

结论

• 国内债券市场短期谨慎，长期需关注房地产销售恢复及防疫政策调整对消费的拉动。
• 美国CPI回落表明通胀压力有所缓解，但核心通胀仍具韧性，联储加息步伐可能放缓。
• 债券市场整体呈现收益率上行趋势，信用利差和等级利差分化，需关注不同债券品种的表现。