20221113-东吴证券-固收周观_政策发力与融资需求间的拉锯（2022年第43期）_36页_1mb

固收周报20221113总结

核心内容概述

本报告分析了2022年10月中国及美国金融数据对债券市场的影响，并探讨了未来通胀走势与联储加息预期。同时，对国内外宏观数据、流动性、地方债与信用债市场进行了详细回顾。

主要观点

中国金融数据与债券市场

• 信贷与社融走弱：2022年10月新增人民币贷款6152亿元，同比少增2110亿元；新增社融11901亿元，同比少增1300亿元。信贷和社融呈现“企业强、居民弱”和“中长期强、短期弱”的特征，主要由企业部门贷款增加推动。
• 居民贷款减少：居民部门贷款减少180亿元，同比少增4827亿元，其中短期贷款减少512亿元，中长期贷款增加332亿元。
• 社融存量回落：社融存量同比降至10.3%，新增人民币贷款和政府债券拉动率明显回落，显示实体融资需求受到抑制。
• 政策影响有限：尽管金融数据走弱支撑债市情绪，但防疫政策的边际调整成为更大的变量，导致周五债券收益率上行。
• 政策展望：四季度再次降准和降息可能性下降，但存款利率下调可能促使5年期LPR下调以刺激居民贷款。短期对债市谨慎，长期需关注房地产销售恢复及防疫政策对消费的拉动。

美国CPI与联储加息预期

• CPI超预期回落：10月CPI同比上涨7.75%，低于预期和前值；核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%，低于预期和前值。
• 核心商品回落：以二手车为主的核心商品价格大幅下降，环比增速为-2.4%；医疗保健分项受保险行业数据影响，拖累核心CPI。
• 核心服务仍具韧性：住宅分项环比上涨0.8%，租金保持高位；食品价格维持坚挺，能源价格重回正值。
• 通胀回落速度慢：劳动力市场强劲，工资上涨可能推动服务价格继续上涨，核心通胀回落速度或较慢。
• 联储加息预期：市场预测12月加息50bp概率升至80%，预计联储将在2023年年中停止加息，最终利率峰值可能高于5%。

关键信息

中国债券市场表现

• 流动性跟踪：11月7日至11月14日，公开市场操作净投放为-800亿元，逆回购到期规模较大。
• 利率债发行：两周内利率债发行量为932.29亿元，净融资额为121.13亿元。
• 地方债发行：本周共发行25只地方债，发行金额932.29亿元，其中专项债215亿元，再融资债717.29亿元，偿还量811.15亿元，净融资额121.13亿元。
• 地方债成交：本周地方债成交量1416.56亿元，换手率0.41%。前三大交易活跃省份为广东、云南和山东。
• 信用债市场：本周共发行231支信用债，总发行量2208.79亿元，偿还量2111.43亿元，净融资额97.36亿元。

债券市场数据

• 短融与中票：短融净融资额75.50亿元，中票净融资额24.25亿元。短融和中票收益率全面上行。
• 企业债与公司债：企业债净融资额-6.12亿元，公司债净融资额28.60亿元。企业债收益率全面上行。
• 信用利差与等级利差：信用利差呈分化趋势，等级利差部分收窄，部分维持稳定。

风险提示

• 变种病毒超预期传播
• 宏观经济增速不及预期
• 全球“再通胀”超预期
• 地缘风险超预期

图表与数据汇总

• 图1：信贷和社融的预期差波动较大
• 图2：新增居民贷款结构
• 图3：新增企业贷款结构
• 图4：美国10月CPI超预期回落
• 图5：CPI各分项环比增速
• 图6：CPI租金分项与CS房价同比
• 图7：货币市场利率对比分化
• 图8：利率债两周发行量对比
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：本周国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货
• 图17：10年期国债期货
• 图18：商品房总成交面积下行
• 图19：Myspic钢材价格指数
• 图20：焦煤、动力煤价格
• 图21：同业存单利率
• 图22：余额宝收益率
• 图23：蔬菜价格指数
• 图24：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格
• 图26：费城半导体指数、铜领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图27：费城半导体指数、恒生指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图28：曲线有所下降
• 图29：信用利差上涨、美期限利差下跌
• 图30：瑞士法郎和日元领涨，美元指数领跌
• 图31：铜价领涨，白银领跌
• 图32：地方债发行量及净融资额
• 图33：地方债发行利差
• 图34：分省份地方债发行情况
• 图35：分省份地方债成交情况
• 图36：各期限地方债成交量情况
• 图37：地方债发行计划
• 图38：信用债发行量及净融资额
• 图39：城投债发行量及净融资额
• 图40：产业债发行量及净融资额
• 图41：短融发行量及净融资额
• 图42：中票发行量及净融资额
• 图43：企业债发行量及净融资额
• 图44：公司债发行量及净融资额
• 图45：3年期中票各等级信用利差走势
• 图46：3年期企业债信用利差走势
• 图47：3年期城投债信用利差走势
• 图48：3年期中票等级利差走势
• 图49：3年期企业债等级利差走势
• 图50：3年期城投债等级利差走势

数据表

• 表1：2022年社融细项拉动情况
• 表2：市场对12月放缓加息预期升温
• 表3：公开市场操作数据
• 表4：钢材价格总体下行
• 表5：LME有色金属期货价格总体下行
• 表6：地方债到期收益率变化
• 表7：信用债实际发行利率
• 表8：信用债成交额情况
• 表9：国开债到期收益率全面上行
• 表10：短融中票收益率全面上行
• 表11：企业债收益率全面上行
• 表12：城投债收益率全面上行
• 表13：短融中票利差呈分化趋势
• 表14：企业债信用利差呈分化趋势
• 表15：城投债信用利差呈分化趋势
• 表16：短融中票等级利差呈分化趋势
• 表17：企业债等级利差总体收窄
• 表18：城投债等级利差呈分化趋势
• 表19：活跃信用债列表

总结

本报告综合分析了中国和美国的金融数据对债券市场的影响，指出信贷与社融的波动性及政策对市场情绪的支撑作用有限。同时，美国CPI和核心CPI的回落表明通胀压力有所缓解，但核心服务和食品价格仍具韧性。市场对联储12月加息50bp的预期增强，但停止加息的时间节点可能滞后。在信用债市场，整体发行与偿还情况显示净融资额有所增加，但收益率普遍上行，信用利差和等级利差呈现分化趋势。地方债市场方面，发行量和成交活跃度保持稳定，但净融资额有限。整体来看，短期债券市场需谨慎对待，长期需关注房地产销售和防疫政策对经济的影响。