20210418-华安证券-今世缘-603369.SH-十三五稳健收官_消费升级引领结构升级_4页_667kb

今世缘公司总结

核心内容

今世缘公司在“十三五”期间实现了稳健增长，2020年营业收入同比增长5.1%，净利润同比增长7.5%，扣非净利润同比增长8.3%。公司2020年第四季度收入同比增长22.2%，显示业务复苏态势。2021年公司设定营收目标约为59亿元，争取达到66亿元，净利润目标为18~19亿元，显示出对“十四五”期间增长的信心。公司未来五年营收目标CAGR预计在14%~24%之间，省外市场占比将提升至约25%。

主要观点

• 十三五收官稳健：公司2020年业绩符合预期，尤其在Q2之后收入端增速持续改善。
• 消费升级驱动结构升级：特A+类国缘系列（V、K5、四开对开）收入同比增长13%，占比提升至60%，反映出消费升级对公司的显著影响。
• 省内市场增长分化：淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海等区域收入增速不一，苏中、苏南仍是核心增量市场，2021年有望加速增长。
• 省外市场持续拓展：省外收入同比增长6.2%，经销商数量从2015年的241家增加至2020年的548家，显示出公司在省外市场的积极布局。
• 产品战略清晰：公司以V系为产品战略导向，V9和V3定位高端，预计未来将实现百亿规模目标。K系则注重稳定市场秩序。
• 四开产品升级：2021年1月至3月，四开出厂价上涨30元/瓶，并实施配额制，预计新四开将定位500元+，对标M3水晶版，强化市场地位。
• 财务预测积极：预计2021~2023年营收同增23.2%、20.2%、16.5%，净利润同增30.1%、23.9%、19.4%，EPS分别为1.63、2.01、2.40元，对应PE分别为32.43、26.18、21.92倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司估值相较同业有相对优势。

关键信息

• 目标与展望：公司“十四五”目标积极，预计营收和净利润将稳步增长，省外市场将成为增长的重要驱动力。
• 产品结构优化：V系和四开产品作为重点，通过提档升级和配额管理，提升产品力和市场控制力。
• 渠道优势：公司持续发挥团购渠道优势，同时加强品牌建设，以应对消费升级趋势。
• 财务表现：2020年毛利率为71.1%，净利率为30.6%，ROE为19.0%。预计未来三年毛利率和净利率将持续提升。
• 风险提示：
  1. 消费升级节奏不及预期；
  2. 江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期；
  3. 省外开拓进度不及预期。

财务数据概览

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%~15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%~5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%~15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险提示

1. 消费升级节奏不及预期，次高端白酒发展低于预期；
2. 江苏省内苏南、苏中大区表现不及预期；
3. 省外开拓进度不及预期。

分析师与研究助理简介

• 分析师：文献，华安证券食品饮料首席分析师，拥有12年食品饮料研究经验；
• 联系人：姚启璠，华安证券食品饮料研究员，3年研究经验，重点覆盖白酒板块。