20150506-中泰证券-化工_原材料下跌叠加融资成本降低_Q1净利润大幅增长30__42页_859kb

化工行业季度报告总结

核心内容概述

2015年第一季度，化工行业在原材料成本下降和融资成本降低的双重推动下，实现净利润大幅增长30%。尽管营收同比增长仅2%，但行业毛利率提升至16.13%，创近三年新高。整体行业表现呈现分化态势，部分子行业如复合肥、玻纤和纯碱表现突出，而其他如民爆、农药和聚氨酯则面临盈利压力。

行业总体表现

• 2014年：化工行业239家上市公司实现营业收入9767亿元，同比增长12.11%；归属母公司股东的净利润为237亿元，同比增长10.05%。
• 2015Q1：行业实现营业收入1972亿元，同比增长2%；归属母公司股东的净利润为62亿元，同比增长30.2%。
• 毛利率：2015Q1行业毛利率达到16.13%，同比提升1.49个百分点，主要得益于原油和煤炭价格的大幅下跌。
• 资产负债率：行业总资产同比增长27.13%，达到14768亿元，资产负债率小幅上升至63.10%，其中氮肥、化纤和玻纤行业资产负债率超过70%。

主要观点与关键信息

1. 盈利改善驱动净利润增长

• 原油和煤炭价格下跌，降低了化工产品的成本，提升了毛利率。
• 央行两次降息（2014年11月和2015年3月）有效降低了企业融资成本，财务费用率基本持平。

2. 行业分化明显

• 增长较快的子行业：复合肥、玻纤、纯碱、化纤等，其中复合肥净利润同比增长17.65%，玻纤净利润同比增长46.89%，纯碱净利润同比增长16.64%。
• 下滑的子行业：民爆、农药、氟化工、聚氨酯等，其中民爆行业净利润同比下滑26.52%，聚氨酯行业净利润同比下滑58.96%。
• 扭亏行业：氮肥行业净利润同比增长116.64%，部分企业通过重组实现扭亏。

3. 去库存趋势明显

• 化工行业存货规模为1507亿元，同比增长11.42%，但存货占比降至10.21%，环比下降0.6个百分点。
• 涤纶行业存货占比由12%降至8%，显示下游需求复苏，行业拐点确立。

4. 投资活动放缓

• 2015Q1投资活动现金净流量为-240亿元，同比增加-12亿元，投资增速稳中有降。
• 在建工程达到1556亿元，同比增长12.16%，但环比增速下降，显示行业扩张步伐放缓。

投资建议

• 短期：关注宏观经济结构性刺激政策，如“一带一路”、降准降息，带动下游基建和房地产需求。
• 中期：受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、纯碱、塑料改性剂等子行业。
• 长期：推荐竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司，包括：
  • 桐昆股份：涤纶行业复苏，进军互联网金融服务。
  • 瑞丰高材、日科化学：塑料助剂与原材料价差扩大，产品研发突破，进军商业保理。
  • 国资材料：将水热法技术扩展至新兴领域，如陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝。
• 国企改革与并购重组：建议关注万华化学、亚星化学等企业，预计全年将有较多并购重组事件。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能导致需求不足，影响行业盈利能力。
• 原材料价格波动：原油、煤炭等价格大幅波动可能对行业利润产生较大影响。

重点公司表现

行业趋势展望

• 2015年二季度行业需求有望回暖，原油价格企稳回升，带动大宗商品价格上涨。
• 重点跟踪环保政策对供应端的影响，以及行业集中度提升带来的利好。
• 去库存趋势有望持续，特别是涤纶行业，显示需求复苏迹象。
• 国企改革和并购重组将继续推动行业整合，带来结构性机会。

总结

2015Q1化工行业在原材料价格下跌和融资成本降低的推动下，实现了净利润的大幅增长，但整体营收增长有限。行业呈现明显分化，部分子行业如复合肥、玻纤和纯碱表现亮眼，而民爆、农药和聚氨酯等则面临盈利压力。随着宏观经济复苏和政策支持，行业有望迎来进一步改善，重点关注具备竞争优势和成长潜力的企业。