20140508-中泰证券-化工行业_2013年年报及2014年一季报深度分析-Q1净利润小幅反弹_子行业继续分化_41页_923kb

石化化工行业2013年及2014Q1分析总结

核心内容概览

2013年化工行业整体营收增长，但净利润小幅下降。2014年第一季度，行业营收趋于稳定，净利润小幅反弹，主要得益于部分子行业毛利率的改善。行业整体资产负债率继续上升，存货规模扩大，去库存效果不明显。投资建议方面，推荐关注受益于环保政策及行业整合的子行业，以及具备竞争优势的龙头企业。

2013年化工行业总体表现

营收变化情况

• 2013年行业营收：229家上市公司共实现营业收入8,666亿元，同比增长15%。
• 样本公司营收：选取195家2011年4月30日之前上市的公司，合计营收7,924亿元，同比增长16%。
• 营收增长原因：产销量扩大和企业并购重组推动了营收增长。

盈利变化情况

• 2013年行业净利润：归属母公司股东的净利润为213亿元，同比下降1.3%。
• 样本公司净利润：182亿元，同比增长0.5%。
• 盈利变化原因：部分子行业如染料、农药、其他塑料制品和民爆行业盈利改善，而氮肥、化纤、氟化工等因产能过剩，产品价格下跌，盈利能力下滑。

2014Q1行业表现

营收情况

• 行业营收：1969亿元，同比增长9.4%。
• 样本公司营收：1790亿元，同比增长8.69%。
• 营收趋势：自2011年中期以来，行业营收同比增速持续放缓，但2014Q1呈现底部趋稳迹象。

净利润情况

• 行业净利润：50亿元，同比增长22.8%。
• 样本公司净利润：45亿元，同比增长30.07%。
• 净利润增长原因：部分子行业毛利率提升，尤其是染料、农药和民爆行业，产品价格持续上涨。

毛利率与费用率

• 行业毛利率：14.87%，同比增长0.93个百分点。
• 行业费用率：11.62%，同比微涨0.87个百分点。
• 毛利率提升子行业：染料、农药、民爆、其他塑料制品等，主要受益于环保政策和产品价格提升。
• 毛利率下降子行业：氮肥、化纤、氟化工、聚氨酯等，受产能过剩和产品价格下滑影响。

ROE表现

• 行业ROE：1.10%，同比上升0.1个百分点，仍处于历史底部。
• ROE提升子行业：染料、聚氨酯、复合肥等，主要因行业景气度提升和盈利能力增强。

行业资产负债率与投资情况

• 行业资产负债率：61%，为近年来高点，氮肥、化纤和纯碱行业超过70%。
• 总资产增长：行业总资产同比增长14.83%，资产负债率持续上升。
• 投资活动现金净流量：-212亿元，同比减少10.29亿元，投资趋势放缓。
• 在建工程总额：1310亿元，同比增长9.06%，部分子行业如氮肥、氯碱、纯碱和化纤在建工程总额同比下降。

主要观点与关键信息

• 行业分化：2014Q1行业表现分化明显，染料、农药、民爆等行业相对强势，而氮肥、化纤等仍处于亏损状态。
• 环保政策影响：环保政策趋严，淘汰落后产能，改善行业供需格局，提升部分子行业盈利能力。
• 原材料价格波动：部分原材料价格下跌，如煤炭，对行业毛利形成缓冲。
• 投资建议：
  • 短期关注：环保压力带来的高景气度，如染料和农药板块。
  • 中期关注：受益于原材料下跌和行业集中度提升的复合肥、民爆、氨纶和轮胎行业。
  • 长期关注：竞争优势显著、增长确定性高、估值优势明显的公司，如金正大、浙江龙盛、宏大爆破和中国石化。

风险提示

• 行业整体需求仍处于底部，需关注宏观经济结构性刺激和环保政策带来的实质性改善。
• 部分子行业仍面临产能过剩和产品价格持续下滑的风险，需谨慎投资。

关键数据汇总

投资建议

• 推荐公司：
  1. 金正大：复合肥龙头，农化服务能力突出，现金流充裕。
  2. 浙江龙盛：染料行业景气度高，产品价格持续上涨。
  3. 宏大爆破：民爆行业加速整合，订单充裕。
  4. 中国石化：长期关注混合所有制改革带来的估值提升。

总结

2013年化工行业整体营收增长，但净利润小幅下降，行业分化明显。2014Q1行业营收趋于稳定，净利润小幅反弹，主要受益于部分子行业毛利率改善。行业资产负债率继续上升，投资热情稳中有降，产能扩张速度放缓。建议关注环保压力带来的高景气度行业及具备竞争优势的龙头企业。