2018-零售业：内部分化明显，静待价值回归！_34页-1mb

报告摘要

大消费行业研究系列 - 零售业总结

核心内容

零售行业整体趋稳：我国零售行业增速趋于稳定，网络购物增速放缓，跨境电商持续增长，行业集中度不断提升。
零售业态分化明显：超市、百货、专业连锁等细分领域表现不一，存在显著的经营差异和投资机会。
弱周期性特征：零售业受宏观经济、消费者偏好等影响，具有弱周期性，经济前景不明时仍具投资吸引力。
理论基础：零售轮转理论与真空地带理论解释了零售业态的演变规律，为行业分析提供理论支撑。

主要观点

行业整体表现：
- 社会消费品零售总额在2016年达33.23万亿元，同比增长10.4%，增速趋于稳定。
- 网络购物增速明显回落，2016年网上零售额达5.16万亿元，同比增长26.20%。
- 跨境电商继续快速发展，2016年上半年交易规模同比增长30%，进口电商占比提升。
- 零售业集中度持续提升，但整体仍处于较低水平，龙头企业强者恒强。
超市板块：
- 超市板块整体营收和扣非净利润分别增长4.46%和13.84%，主要由永辉超市带动。
- 毛利率基本在20%左右，影响企业效益的核心因素为费用控制。
- 永辉超市费用控制较好，具备较强扩张能力，红旗连锁毛利率较高但费用率也高。
- 国有背景的中百集团和华联综超存在50%以上的估值提升空间。
百货板块：
- 多数百货公司位于一二线城市优质商圈，物业价值是企业估值的重要依据。
- 2016年前三季度，百货板块整体营收和净利润均出现下滑，但部分公司如鄂武商A和欧亚集团表现较好。
- 通过物业重估和国企改革，部分百货公司估值有望修复。
- 建议关注欧亚集团、百联股份和首商股份。
专业连锁板块：
- 苏宁云商为行业龙头，前三季度营收超千亿元，但净利润大幅下滑。
- 三联商社转型智能终端市场，毛利率相对较高，未来有望实现业务转型。
- 建议关注苏宁云商的转型进展及三联商社的智能终端业务。

关键信息

行业趋势：
- 零售行业整体增速趋稳，网络购物增速放缓，跨境电商增长显著。
- 行业集中度持续提升，但整体仍较低。
细分领域表现：
- 超市板块：永辉超市表现突出，中百集团和华联综超估值提升空间较大。
- 百货板块：物业价值是评估企业价值的重要因素，部分公司存在折价，有望实现价值重估。
- 专业连锁板块：苏宁云商为行业龙头，三联商社积极转型智能终端市场。
投资建议：
- 零售板块整体不具备估值优势，投资机会集中在个股。
- 超市板块推荐永辉超市和中百集团。
- 百货板块推荐欧亚集团、百联股份和首商股份。
- 专业连锁板块关注苏宁云商和三联商社。

行业特点

弱周期性：零售业受宏观经济影响较小，具有较强的抗周期能力。
较强季节性：下半年交易量通常高于上半年，尤其是家电等大宗商品。
强区域性：零售行业发展水平与区域经济密切相关，大城市和核心商圈更具竞争力。

风险提示

零售行业受宏观经济波动影响，需关注消费复苏情况。
网络购物增速放缓可能对传统零售造成压力。
国企改革进程及效果存在不确定性。
专业连锁企业转型风险及市场竞争加剧。

图表概览

图表1：零售业态分类
图表2：零售行业弱周期性特征
图表3：社会消费品零售总额第四季度最高
图表4：零售业指数与沪深300指数对比
图表5：零售板块市盈率变化
图表6-12：零售业发展数据与趋势
图表13-15：零售百强销售情况
图表16-17：零售轮转与真空地带理论示意图
图表18-21：超市板块经营情况与估值
图表22-23：百货板块经营情况与物业估值
图表24-25：专业连锁板块经营情况与毛利率、费用率对比

总结

我国零售行业整体趋稳，但内部分化明显，各细分领域表现各异。超市板块受龙头带动，毛利率稳定，费用控制成为关键；百货板块物业价值高，但整体估值较低，存在重估机会；专业连锁板块以苏宁云商为代表，毛利率较高，但净利润受成本影响较大。在投资方面，建议关注个股表现，尤其是费用控制良好、物业价值高、改革预期强的企业。

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