零售业_内部分化明显_静待价值回归__32页_1mb

大消费行业研究系列 - 零售业分析总结

核心内容

• 行业趋稳：2016年我国社会消费品零售总额达33.23万亿元，同比增长10.4%，增速趋于稳定。
• 网络购物增速放缓：2016年网上零售额为5.16万亿元，同比增长26.20%，但增速明显回落，B2C模式逐渐占据主导地位。
• 跨境电商快速增长：受益于政策支持和消费升级，2016年上半年跨境电商交易规模同比增长30%，进口电商占比持续提升。
• 行业集中度提升：2015年零售百强销售占总额的13.7%，集中度仍较低，但龙头企业的市场份额持续扩大，强者恒强趋势明显。

主要观点

• 弱周期性：零售业受宏观经济、消费者偏好和预期影响，具有弱周期性特征，经济前景不明朗时仍具投资吸引力。
• 强季节性与区域性：零售行业具有较强的季节性和区域性，下半年交易量高于上半年，一线及核心商圈企业更具竞争优势。
• 零售业态理论：
  • 零售轮转理论：新零售业态以低成本、低价格进入市场，随着竞争加剧，逐渐转向高成本、高价格、高毛利。
  • 真空地带理论：解释了某些零售业态如便利店的出现，认为存在服务与价格的偏好空隙，新进入者可填补这些空缺。
• 零售板块估值：2017年1月零售板块市盈率约为44X，较历史平均水平溢价17%，整体不具备估值优势，投资机会在个股。

关键信息

超市板块

• 整体表现：2016年前三季度，超市板块营收增长4.46%，扣非净利润增长13.84%，主要由永辉超市贡献。
• 盈利能力：毛利率基本在20%左右，永辉超市表现突出，费用控制较好，期间费用率仅16.77%。
• 投资建议：推荐永辉超市（费用控制佳）和红旗连锁（便利店模式，毛利率较高），关注中百集团和华联综超的国企改革预期。

百货板块

• 物业价值：多数百货公司位于一二线城市优质商圈，物业重估价值对估值影响显著。
• 经营状况：多数百货公司营收和净利润下滑，但鄂武商A和欧亚集团等通过精细化管理和资产证券化实现业绩增长。
• 投资建议：重点关注欧亚集团、百联股份和首商股份，其物业价值较高且具备国企改革预期。

专业连锁板块

• 苏宁云商：营收增长11%，但净利润大幅下滑，主要因营业外收入减少和成本高企。
• 三联商社：毛利率较高，但因转型家电零售业务，净利润下滑，计划转型智能移动终端市场。
• 投资建议：关注苏宁云商的转型执行情况，以及三联商社在智能终端领域的布局。

重点零售上市公司简析

鄂武商A（000501）

• 公司背景：湖北省最大的综合性商业零售企业，1992年上市，是国内最早的商业企业之一。
• 业务布局：涉足百货零售和量贩超市，拥有11家百货门店和79家超市门店。
• 股权结构：武汉国资委为实际控制人，持股28.71%，银泰商业为第二大股东，持股15.94%。
• 经营表现：2016年前三季度营收125.27亿元，同比减少2.70%，但净利润增长27.60%。
• 发展趋势：积极探索互联网经营模式，建立“武商网”网上商城，推动线上线下融合。

总结

• 零售行业整体增速趋稳，但内部分化明显，投资机会更多体现在个股而非板块整体。
• 超市板块中，永辉超市表现突出，费用控制能力较强，红旗连锁因便利店模式具备较高毛利率。
• 百货板块中，物业价值是关键评估因素，欧亚集团、百联股份和首商股份值得关注。
• 专业连锁板块中，苏宁云商作为龙头引领转型，三联商社积极转型智能终端市场。
• 鄂武商A作为重点百货公司，具备国企改革预期和物业价值重估潜力。