深度报告-20231229-国投证券-天士力-600535.SH-深度调整期结束_创新中药龙头有望迎来资产价值重估_30页_3mb

• 报告机构：安信证券股份有限公司
• 股票代码：600535.SH
• 投资评级：买入-A
• 首次评级，6个月目标价2350元/股
• 2023年12月28日收盘价：1,683元
• 总市值：约9249亿元（2023E）

1. 公司概况

天士力聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤领域，主营业务包括现代中药、化药和生物药三大板块。公司自2016年起进入深度调整期，2022年开始触底反弹，2023前三季度营业收入同比增长715%。

2. 现代中药业务

• 复方丹参滴丸：心脑血管口服一线品种，销量稳定，新增糖尿病视网膜病变适应症，国际多中心III期临床进展顺利，2024年有望申报上市。
• 养血清脑颗粒（丸）：偏头痛治疗领先产品，二次开发阿尔茨海默病适应症进展中，预计打造第二增长曲线。
• 芪参益气滴丸：心脑血管二线品种，近三年销量年复合增长率134%，二次开发心衰和糖尿病肾病适应症进展中。
• 中药创新药：研发管线丰富，截至2023年布局26款产品，19项处于临床II/III期阶段，政策支持中药创新，行业领先。

3. 化药与生物药

• 帝益药业（化药）：替莫唑胺胶囊（蒂清）集采风险出清，后续研发管线丰富，2024年有望触底反弹。
• 天士力生物（生物药）：核心产品普佑克（溶栓药）优势显著，急性脑卒中适应症III期临床顺利推进，2024年有望获批，潜在市场空间超10亿元。

4. 财务与估值

• 业绩触底：2023前三季度营收、净利润同比大幅增长，医药商业剥离业务后盈利能力持续优化。
• 盈利预测：2023-2025年营收分别为9249亿、10206亿、11314亿元，对应PE分别为218倍、181倍、154倍。
• 估值：给予2024年25倍PE，目标价2350元/股，首次买入评级。

5. 风险提示

• 新产品/适应症审批不及预期；
• 市场推广不及预期；
• 集采降价风险；
• 投资测算假设变动风险。

（注：以上为安信证券研究报告摘要，完整分析请参考原报告）