20171016-群益证券-万华化学-600309.SH-公司产品量价齐，带动前三季度业绩大幅增长_291kb

万华化学(600309.SH)总结

核心内容

万华化学（600309.SH）在2017年前三季度实现业绩大幅增长，主要得益于产品量价齐升。公司A股股价为38.79元，当前PE为9.9倍，PB为4.32倍。目标价为50元，当前评等为“买入”。公司主要股东为万华实业集团有限公司，持股比例为47.92%。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年前三季度公司营业收入达389.64亿元，同比增长86.14%；营业利润为117.34亿元，同比增长219.00%；归属于上市公司股东的净利润为78.11亿元，同比增长212.41%。每股收益（EPS）为2.87元，每股现金流为2.06元。
• 量价齐升驱动增长：公司聚氨酯系列产品销售量接近上年全年水平，价格同比大幅上涨；石化系列产品销售量同比翻倍，价格涨多跌少。
• MDI价格持续上涨：自2017年8月起，公司连续三个月上调主要产品MDI挂牌价格，价格高位运行，支撑力强。
• 未来增长预期：预计2017年四季度业绩仍保持高增长。公司计划2018年底前建成二期PC制品装置，并预计2018年下半年建成30万吨TDI装置，为公司带来新的业绩增长点。
• 政府补助增厚业绩：公司及控股子公司截至2017年8月累计获得政府补助11.64亿元，预计大部分计入2017年年报，显著增厚公司业绩。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2017年E为54,466.75百万元，2018年E为63,305.18百万元，2019年E为66,802.82百万元。
• 营业利润：2017年E为16,072.03百万元，2018年E为18,627.24百万元，2019年E为20,285.03百万元。
• 净利润：2017年E为10,734.36百万元，2018年E为12,207.53百万元，2019年E为13,076.84百万元。
• 每股收益（EPS）：2017年E为3.93元，2018年E为4.47元，2019年E为4.78元。
• PE与PB：2017年PE为9.88倍，PB为4.32倍；2018年PE为8.69倍，PB为2.96倍。

产品组合

• 聚氨酯系列：占比49.26%，是公司主要收入来源。
• 石化系列：占比35.28%，销售量同比翻倍。
• 功能材料系列：占比4.10%，规模较小。
• 特种化学品系列：占比3.30%，占比最低。

股价表现

• A股价（2017/10/16）：38.79元。
• 上证指数（2017/10/16）：3378.47。
• 股价12个月高/低：43.68/16.28元。
• 股价涨跌（一个月）：-3.3%。

机构投资者占比

• 基金：6.4%。
• 一般法人：53.3%。

风险提示

• MDI需求不及预期。
• 生产装置因不可抗力因素停车停产。

盈利预测

• 2017年E：净利润107.34亿元，yoy+191.74%，EPS为3.93元。
• 2018年E：净利润122.08亿元，yoy+13.72%，EPS为4.47元。
• 2019年E：净利润130.76亿元，yoy+7.12%，EPS为4.78元。

评级与预期报酬

• 当前评等：买入（ER ≥ 10%）。
• 预期报酬（ER）：10%以上。

结论

万华化学凭借MDI和石化产品的量价齐升，2017年前三季度业绩大幅增长，展现出强劲的盈利能力。公司拥有显著的行业话语权，未来新增产能有望进一步推动业绩增长。当前估值合理，维持“买入”评级。