20210709-群益证券-万华化学-600309.SH-业绩再创新高_综合性化工龙头崛起_3页_513kb

万华化学(600309.SH) 总结

核心内容

万华化学（600309.SH）是一家综合性化工企业，2021年上半年业绩显著增长，主要受益于MDI产品量价齐升。公司作为全球聚氨酯行业的龙头企业，持续扩大产能并布局石化及新材料领域，未来增长潜力较大，因此维持“买进”评级。目标价为150.5元，当前A股价格为119.90元，较目标价仍有上涨空间。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年，公司预计实现归母净利润134-136亿元，同比增长373-380%。其中，第二季度净利润68-70亿元，同比增长365-379%，超出市场预期。
• MDI价格持续上涨：上半年MDI均价显著提升，聚合MDI均价达19.6万元/吨（同比+66%），纯MDI均价达22.1万元/吨（同比+55%），TDI均价达14.5万元/吨（同比+36%）。受海外装置检修影响，MDI供应趋紧，价格快速回升。
• 产能扩张增强竞争力：烟台MDI装置已完成110万吨/年技改，公司计划在宁波和福建新增100万吨/年MDI产能，预计2023年全球MDI产能将达360万吨，市占率提升至34%。
• 全产业链布局：公司不仅在聚氨酯领域占据龙头地位，还在石化和新材料领域积极拓展，包括百万吨乙烯项目、PC二期装置及生物降解材料PBAT项目等，增强抗周期能力。
• 盈利预测上调：由于MDI价格超预期上涨，公司盈利预测上调，预计2021-2023年净利分别为248.5/256.3/263.8亿元，对应EPS为7.92/8.16/8.40元，PE分别为15/15/14倍。

关键信息

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价（2021/7/8）：119.90元
• 上证指数（2021/7/8）：3525.50
• 股价12个月高/低：148.42/52.94
• 总发行股数（百万）：3139.75
• A股数（百万）：1423.76
• A市值（亿元）：1707.08
• 主要股东：烟台国丰投资控股集团有限公司（持股21.59%）
• 每股净值（元）：16.18
• 股价/账面净值：7.41
• 股价涨跌（近一个月/三个月）：4.4% / 15.2%

产品组合

• 聚氨酯系列：47.6%
• 石化系列：31.9%
• 精细化学品及新材料系列：11.0%
• 其他：9.45%

机构投资者占流通A股比例

• 基金：15.34%
• 一般法人：19.84%

风险提示

1. 产品价格不及预期
2. 新建项目投产不及预期

图表说明

• 图1：万华化学MDI挂牌价格走势，显示价格持续上涨趋势。

财务数据（2019-2023E）

损益表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

投资评等说明

总体结论

万华化学凭借MDI产品量价齐升，2021年上半年业绩再创新高，且通过持续的产能扩张和产业链布局，正从MDI龙头向综合性化工企业转型。未来业绩增长有保障，长期价值凸显，因此维持“买进”评级。