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2014医药行业投资策略总结

核心内容

2014年医药行业被分析师视为具有增长潜力的领域，行业整体表现乐观。2013年医药行业实现了18%的利润增长，且上市公司表现优于HSCEI指数。分析师预计2014年医药行业收入和净利润增长将保持在18%~20%之间，板块估值上涨空间在14%~27%之间。行业稳定增长为投资者提供了良好的可见性，适合追求稳定或绝对收益、低波动性的投资者。

主要观点

• 行业增长动力：

  • 人口老龄化：中国65岁以上人口比例从1982年的4.9%上升至2011年的9.1%，老年人患病率是年轻人的3~7倍，住院率也更高，因此推动了对医疗服务的需求。
  • 城市化进程加快：城市人口从1990年的3.02亿增加到2011年的6.91亿，占总人口比例从26.4%上升至51.3%，城市居民人均医疗支出是农村居民的3倍，城市化进一步促进医疗需求增长。
  • 慢性病发病率上升：慢性病（如肿瘤、糖尿病、高血压等）的发病率快速上升，推动了相关药物的销售增长，2005-2011年慢性病药物销售复合增长率在19%~26.7%之间。

• 政府支出增加：

  • 2000-2012年中国医疗支出年均复合增长率达16.6%，高于GDP增长。
  • 政府计划继续增加医疗支出，以扩大医保覆盖范围和提供更广泛的医疗服务，包括提高新农合补贴至2015年超过360亿元。
  • 医疗保险基金盈余率较高，2012年为15.6%，累积盈余比率为87.7%，远高于发达国家的<10%，显示基金财务状况稳健。

• 药品降价风险低：

  • 自2009年医保目录更新以来，已进行6轮药品降价，覆盖85.2%的药品销售。
  • 下一次医保目录更新预计在2014年，因此2014年可能成为降价的真空期。
  • 药品毛利率稳定在约30%，净利率从约6%提升至约10%，显示政府降价对行业影响较小。

• 药品招标关注点：

  • 2014年所有省/区将开始2012版基药招标，26个省/区可能启动非基药招标。
  • 招标带来的价格竞争中，产品具有独家性或独家定价的公司（如华瀚、康哲、中国生物、四环）将表现较好。
  • 东瑞、中国生物、石药、四环等公司将受益于招标增加。

关键信息

• 重点推荐股票：

  • 东瑞（买入，目标价7.2港元，涨幅30.4%）
  • 中国生物（增持，目标价7.7港元，涨幅19.2%）
  • 康哲（增持，目标价10.9港元，涨幅20.7%）
  • 华瀚（买入，目标价2.7港元，涨幅59.8%）
  • 国药控股（增持，目标价30.2港元，涨幅38.5%）

• 估值预测：

  • 2013年末医药行业市盈率（PE）为26倍，预计2014年PE将上涨至25~28倍，上涨空间为14%~27%。
  • 2013年行业收入和净利润增长预计为18%~20%，未来增长潜力较大。

• 行业整合趋势：

  • 政府推动医药行业整合，大型分销商如国药控股、上海医药将受益，市场份额从2009年的20.9%增长至2012年的28.8%。
  • 预计未来中国医药分销市场集中度将提升，类似于美国的95%市场份额。

机会与挑战

• 机会：

  • 招标增加带来的销售增长。
  • 独家产品或独家定价在激烈价格竞争中表现较好。
  • 行业整合加速，大型企业市场占有率提升。

• 挑战：

  • 药品招标带来的价格竞争。
  • 政府可能在未来进行医保目录更新，从而引发新一轮降价。

风险提示

• 政府可能在未来削减医保基金支出，影响行业增长。
• 医疗保险基金盈余率虽高，但可能被视为资源浪费，存在未来政策调整风险。
• 招标政策变化可能影响企业盈利能力。

附录：主要公司表现

附录：估值表