20210307-中泰证券-三七互娱-002555.SZ-中泰证券-非公发行完成,_双核+多元_战略稳固基本盘,突破新品类-210307_5页_1mb

三七互娱(002555)投资分析总结

核心内容

三七互娱（002555.SZ）是一家专注于游戏开发与运营的公司，近期完成非公开发行股票，募资净额为29.02亿元，用于网络游戏开发、5G云游戏平台建设及广州总部大楼建设。公司目前市值为661.59亿元，流通市值为438.39亿元，市价为29.83元，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 战略转型：公司持续推进“双核+多元”战略，强化自研游戏能力，提升产品品质，以实现业绩增长。
• 研发团队扩充：公司拥有约4000人的游戏团队，其中研发人员占比约50%，计划到2023年研发人员增加至4000人左右，显示公司对研发的高度重视。
• 产品表现亮眼：年初上线的SRPG手游《荣耀大天使》表现优异，进入iOS畅销榜TOP40；代理产品《斗罗大陆：武魂觉醒》将在3月24日上线；国内模拟经营产品《叫我大掌柜》、策略卡牌产品《斗罗3D》等也将陆续推出。
• 海外市场拓展：代理产品《末日喧嚣》（Puzzles & Survival）在14个国家进入iOS畅销榜TOP50，表现强劲；《江山美人》在日本市场排名靠前，2月收入环比增长13%。

关键信息

财务状况

• 收入增长：公司2018年收入为76.33亿元，2019年增长至132.27亿元，2020年预计152.26亿元，2021年预计188.56亿元，2022年预计217.79亿元，整体保持增长趋势。
• 净利润表现：净利润从2018年的10.09亿元增长至2022年的35.83亿元，2019年和2020年分别同比增长109.69%和30.26%。
• 盈利能力：净利率从2018年的13.2%提升至2022年的16.5%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：公司经营活动现金流在2021年预计达53.65亿元，显示公司具备良好的资金运作能力。
• 资产负债率：公司资产负债率从2018年的27.18%下降至2022年的15.61%，财务结构趋于稳健。

投资估值

• PE（市盈率）：2020年PE为22.87倍，2021年为19.00倍，估值逐步下降，显示公司成长性被市场认可。
• PEG：2020年PEG为1.20倍，2021年为0.40倍，显示公司估值合理，成长性良好。
• P/B：2020年P/B为6.96倍，2021年为5.72倍，估值逐步下降，显示公司资产运营效率提高。

股东结构变化

• 公司完成非公开发行后，董事长李卫伟持股比例由17.11%降至16.3%，副董事长曾开天持股比例由11.62%降至11.06%，董事胡宇航持股比例由7%降至6.67%，显示公司股权结构有所稀释。

风险提示

1. 游戏行业受政策监管影响，存在版号获取不达预期及产品下架风险。
2. 研发项目进度不达预期，可能导致产品上线延期。
3. 流量运营效果不达预期，可能影响公司业绩增长。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上）。
• 行业评级：增持（预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）。
• 评级标准：以沪深300指数为基准，评估公司股价与行业指数的相对表现。

比率分析

• 每股指标：每股收益从0.45元提升至1.70元，显示公司盈利能力增强。
• 净资产收益率：从16.89%提升至26.74%，显示公司资产回报率提高。
• 总资产收益率：从13.71%提升至22.66%，显示公司资产运营效率提升。
• 投入资本收益率：从16.32%提升至172.90%，显示公司资本使用效率显著提高。
• 现金流：每股经营现金净流从0.88元提升至2.42元，显示公司现金流状况良好。

结论

三七互娱通过非公开发行股票进一步夯实其“双核+多元”战略，提升自研能力，增强市场竞争力。公司产品表现优异，海外市场拓展顺利，财务状况稳健，盈利能力和现金流持续改善。分析师维持“买入”评级，认为公司在未来6~12个月内有望实现显著增长。