深度报告-20210929-财信证券-三七互娱-002555.SZ-突破核心品类_产品矩阵饱满_业绩拐点可期_23页

三七互娱（002555.SZ）深度分析总结

核心内容

三七互娱是中国领先的互联网传媒公司，专注于游戏业务，拥有“研运一体化”优势。公司旗下包含1个研发品牌（三七游戏）和3个发行品牌（37网游、37手游、37GAMES），并积极布局海外市场，推动业绩增长。分析师对公司的评级为“推荐”，合理价格区间为21.45-28.60元。

主要观点

1. 研运一体化优势：公司通过自研与发行协同，形成完整的产业链，提升研发效率与产品成功率。
2. 产品多元化：公司已初步形成“双核（MMORPG和SLG）+多元（卡牌、SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）”的产品矩阵，长生命周期品类占比提升，有助于业绩稳定。
3. 海外业务增长：海外收入占比持续提升，2021H1达到27.12%，预计年底可达30%，海外收入有望成为第二增长极。
4. 政策监管明确：防止未成年人沉迷是政策重点，监管趋严，但行业估值已回调，公司具备长期增长潜力。
5. 估值底部与投资建议：公司当前估值处于低位，预计2021-2023年营收与净利润持续增长，以2022年为基准给予15-20倍PE，对应合理价格区间21.45-28.60元。

关键信息

• 2021年营收与净利润预测：预计2021年营收179.28亿元，净利润26.50亿元；2022年营收215.13亿元，净利润31.73亿元；2023年营收251.70亿元，净利润36.14亿元。
• 核心管理层持股：李卫伟、曾开天、胡宇航合计持股33.92%，公司通过收购与员工持股计划加强治理结构和团队稳定性。
• 研发与发行策略：加大研发投入，研发人员数量和人均研发费用持续增长，同时通过AI系统“量子-天机”提升买量效率与运营效果。
• 海外市场布局：公司明确海外市场定位，聚焦欧美、日本、韩国、东南亚等地区，推动SLG、卡牌、模拟经营等品类出海。
• 政策影响：政策限制未成年人游戏时间，推动行业向精品化、合规化发展，公司已适应政策变化，业绩有望持续回暖。

产品与市场表现

• 代表产品：《斗罗大陆：魂师对决》（卡牌类）和《Puzzles & Survival》（SLG类）分别在2021年和2020年上线，表现优异，流水持续增长。
• 产品矩阵：公司已上线和储备产品涵盖MMO、策略类、卡牌类、模拟经营类等多种游戏类型，形成多元化布局。
• 市场拓展：公司手游市占率从2%提升至7.58%，在海外市场的影响力也逐步增强，2021年在中国手游发行商全球top30榜单中排名进入第4名。

估值与财务分析

• PE与PB区间：2021年PE为17.85倍，PB为6.31倍；2022年PE为14.91倍，PB为5.12倍；2023年PE为13.09倍，PB为4.21倍。
• 现金流与应收账款：公司经营性现金流净额持续增长，应收账款周转率高，账龄结构以短期为主，风险较低。
• 财务预测：2021年公司营收和归母净利润均呈现增长趋势，财务费用和资产减值损失逐步下降，投资收益和利润总额保持稳定。

风险提示

• 政策监管变动：政策调整可能对公司业务产生影响。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 产品流水不及预期：新品表现不及预期可能影响业绩增长。

总结

三七互娱凭借“研运一体化”战略、产品多元化布局和海外市场拓展，实现了业绩的稳步增长。公司通过加大研发投入、优化人才机制、提升运营效率，构建了较强的竞争力。尽管短期销售费用较高，但随着长生命周期产品的增加和海外业务的推进，公司业绩有望持续回暖。当前估值处于低位，具备投资价值，分析师维持“推荐”评级。