深度报告-20201127-国金证券-三七互娱-002555.SZ-稳抓_前浪_进击_后浪_21年走出α行情_22页_3mb

三七互娱 (002555.SZ) 投资研究报告总结

核心内容概述

三七互娱（002555.SZ）是一家专注于游戏研发与运营的公司，其核心业务包括MMORPG、SLG等品类，公司致力于通过“年轻化”与“精品化”战略实现产品创新和市场拓展。公司通过优化研发流程、加强人才引进与培养、提升产品品质及运营效率，逐步构建“双核+多元”的产品矩阵，拓展全球市场。在2021年，公司展现出强劲的增长潜力，预计未来三年将实现产品储备和市场布局的“裂变式扩张”。

主要观点与关键信息

一、用户端：年轻化IP与精准运营

1. 国漫Top1 IP《斗罗大陆》

   • 《斗罗大陆》是国漫热度TOP1 IP，三七互娱拥有其游戏改编权，并推出《斗罗大陆3D》作为精品化迭代产品。
   • 《斗罗大陆3D》采用PBR渲染技术，美术品质大幅提升，融合卡牌RPG玩法，更符合男性用户需求，预计在市场中具有较大的吸引力。

2. 《云上城之歌》的Z世代吸引力

   • 《云上城之歌》作为公司重点产品，以卡通、Q版风格为主，符合二次元审美。
   • 通过精准的广告投放策略，该游戏在9月上线后迅速提升IOS畅销榜排名，付费增长显著。

3. 《叫我大掌柜》的口碑与文化价值

   • 《叫我大掌柜》以宋代商贾文化为背景，采用水墨画风，成功吸引用户并提升品牌影响力。
   • 游戏中融入“商会”玩法，增强社交互动，拓展长线运营空间。

二、研发端：人才与资源配置的革新

1. 研发团队扩张

   • 公司计划在未来三年内实现研发人员数量翻倍，预计达到3500~4000人。
   • 2020年H1研发费用同比增长102.48%，研发费用占比提升至9.9%。

2. 人才激励机制优化

   • 公司推行“贡献+能力”为核心的激励机制，打破传统按项目流水的薪酬分配模式。
   • 建立内部市场化激励机制，鼓励员工创新，设立独立工作室支持机制。

3. 办公环境升级

   • 公司在琶洲建设现代化总部大厦，为年轻化研发团队提供舒适、高效的工作环境。
   • 新总部大楼有助于吸引优秀人才，提升公司整体运营效率和品牌形象。

三、“双核+多元”产品战略与全球布局

1. MMO与SLG为核心品类

   • 国内MMO品类如《荣耀大天使》、《精灵盛典》等，均取得良好市场反响。
   • 《荣耀大天使》测试期间获得8.7分高评分，新增“GM工具”和“挂机模式”，提升玩家体验。

2. 海外出海战略

   • 公司自2015年起出海收入持续增长，2020年H1出海收入达9.69亿元，同比增长94.77%。
   • 《Puzzles and Survival》作为“三消+SLG”融合产品，表现优于《Empires and Puzzles》，有望复制其成功增长曲线。

3. 多元化产品矩阵

   • 产品涵盖SRPG、卡牌MMO、模拟经营、女性向等多品类，形成“裂变式扩张”。
   • 《叫我大掌柜》、《代号CM》、《代号OX》等产品在2021年有望上线，为公司带来新的利润增长点。

四、财务预测与投资建议

1. 财务预测

   • 2020~2022年预计归母净利润分别为28.00/31.40/38.82亿元，对应PE分别为19/17/14倍。
   • 预计2021~2022年归母净利润相比上期预测分别下调13.7% / 10.4%，因产品排期调整。

2. 投资评级

   • 公司被维持“买入”评级，预计未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。
   • 公司具备较高的成长性与市场竞争力，未来发展空间广阔。

风险提示

1. 政策变动风险

   • 游戏版号、游戏分级等政策变化可能对公司业务造成影响。

2. 市场竞争加剧

   • 出海市场竞争激烈，需持续优化产品和运营策略。

3. 新游戏上线不及预期

   • 新产品可能因市场接受度或开发进度问题影响业绩。

4. 限售股解禁风险

   • 限售股解禁可能对股价造成压力。

附录：财务数据与比率分析

损益表（单位：人民币百万元）

现金流量表（单位：人民币百万元）

资产负债表（单位：人民币百万元）

比率分析

结论

三七互娱通过“年轻化”与“精品化”战略，不断优化产品结构和运营模式，形成“双核+多元”产品矩阵，拓展全球市场。公司在研发端注重人才引进与培养，优化资源配置，提升产品品质与运营效率。未来，公司有望在多个新品类中实现突破，推动业绩增长。尽管面临政策变动、市场竞争等风险，但公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”评级。