20171018-中泰证券-三七互娱-002555.SZ-数据+流量+产品——助推手游业务高速发展_18页_2mb

三七互娱（002555）总结

核心内容概述

三七互娱是国内页游研发与发行的龙头企业，2017年H1累计开服数超过13000组，市场占有率位居腾讯之后，排名第二。公司凭借强大的平台优势和优质产品，实现了手游业务的快速成长，2017年H1手游收入达15.43亿元，占营收超过50%，在A股手游收入排名升至第二。同时，公司积极拓展泛娱乐和海外市场，形成多元化业务布局。

主要观点

• 手游业务爆发：公司手游业务收入迅速提升，自研产品《永恒纪元》表现优异，带动整体收入增长。2017年H1手游收入占营收超过50%，成为公司主要收入来源。
• 渠道多样化：公司通过信息流广告和终端应用商店渠道实现手游发行的多样化，尤其在安卓渠道表现突出，信息流广告成为重要增长点。
• 泛娱乐与海外布局：公司通过设立投资基金、参股控股、战略合作等方式拓展泛娱乐业务，覆盖互动视频直播、动漫制作、影视制作等领域。同时，海外业务增长显著，2017年H1海外手游收入达3.67亿元，同比增长181%。
• 盈利预测与估值：预计公司2017/2018/2019年分别实现营收69.43/88.62/105.68亿元，归母净利润分别为16.88/21.43/25.41亿元。根据可比公司估值，给予公司2018年30xPE，目标价30元，首次覆盖“买入”评级。

关键信息

基本状况

• 总股本：2,148百万股
• 流通股本：623百万股
• 市价：23.2元
• 市值：49,836百万元
• 流通市值：14,457百万元

营收与利润增长

手游业务发展

• 收入增长：2017年H1手游收入15.43亿元，占营收超过50%，在A股手游收入排名第二。
• 成功产品：自研手游《永恒纪元》表现优异，单日流水突破7000万元，同时代理多款精品手游，如《阿瓦隆之王》（国内）、《镇魔曲》（海外）等。
• 未来产品：预计2017年Q4及2018年推出多款新游戏，包括《凡人诛仙诀（暂名）》、《奇迹MU手游》、《择天记》等。

页游业务

• 市场状况：页游市场规模持续下滑，2017年H1市场规模为85.1亿元，同比下滑超过15%。
• 用户规模：2017年H1用户数量为2.47亿，同比下滑11.38%。
• 公司地位：公司页游业务保持行业领先地位，2017年H1累计开服数超过13000组，排名第二。
• 主要产品：《传奇霸业》、《大天使之剑》等游戏在开服榜TOP10中持续占据位置，具有较长生命周期。

海外业务

• 增长显著：2017年H1海外手游收入达3.67亿元，同比增长181%，占营收比例提升至15.46%。
• 市场覆盖：37GAMES国际平台覆盖140多个国家，是全球覆盖面最广的游戏平台之一。
• 热门产品：《永恒纪元》在港澳台、东南亚、韩国市场排名领先，其他产品如《六龙御天》、《青丘狐传说》也在东南亚畅销榜前列。

泛娱乐布局

• IP储备：涵盖游戏、影视、文学、动漫等多个领域，如《奇迹MU》、《传奇》、《天堂2》、《楚乔传》、《寻秦记》等。
• 合作与投资：与星皓影业、芒果传媒、宸铭传媒等签署战略合作协议，投资南广影视、上海风华秋实、新线索影视等，推动泛娱乐生态发展。

风险提示

• 解禁风险：2017年底有大非解禁，可能对股价产生短期影响。
• 游戏上线风险：游戏开发进度若不及预期，可能导致上线时间延后，影响业绩。
• 人才流失风险：核心人员流失可能对研发和运营造成不利影响。

结论

三七互娱凭借在页游和手游领域的深厚积累，成功实现业务转型，手游业务成为主要增长点。同时，公司积极拓展泛娱乐和海外市场，增强综合竞争力。基于盈利预测和可比公司估值，给予公司“买入”评级，目标价30元。