20180627-广发证券-社会服务行业中期策略_看好行业稳定增长_估值仍有提升空间_68页_6mb

报告摘要

社会服务行业中期策略总结

核心内容

本报告主要分析了社会服务行业，尤其是旅游、酒店、免税和出境游板块的中期发展策略。整体来看，社会服务行业呈现稳定增长趋势，其中免税、酒店和出境游板块表现尤为突出，而景区和餐饮板块则相对弱于其他板块。

主要观点

消费品行业：近年来国内外龙头公司估值均明显提升，A股市场仍有较大的估值提升空间。
- 休闲服务、食品饮料、生物医药和家电板块在2018年表现优异，涨幅分别为10%、4%、3%和-6%。
- 从2011年以来，这四个板块涨幅均超过70%，远高于同期上证指数、创业板指和沪深300的涨幅。
- 食品饮料、家电和医药板块的估值平稳提升，而其他行业如纺织服装、商业贸易等则估值下滑。
免税行业：增长确定性强，中免集团规模和毛利率有望快速提升。
- 全球免税销售额在2017年为686亿美元，亚太地区是主要增长区域。
- 中国免税市场空间巨大，目前规模约400亿人民币，中免集团市占率超过85%。
- 随着政策鼓励消费回流，中免集团将显著受益于行业增长。
酒店行业：行业增长和利润率提升，成长空间较高。
- 17-18年国内酒店行业Revpar增速底部回升，预计未来3-5年行业将持续增长。
- 龙头酒店在规模、盈利和结构方面优势明显，集中度提升至45%。
- A股酒店相比海外明显低估，锦江股份和首旅酒店的PE分别为30和32倍，EV/EBITDA为14倍。
出境游行业：渠道下沉和零售端整合，旅行社龙头有望构筑品牌优势。
- 出境游行业在17年下半年恢复增长，国际航班预定量增速达20%。
- 低线城市出境游渗透率提升空间较大，预计未来行业将继续保持高速增长。
- 旅行社龙头有望凭借资源、渠道和资本优势，在竞争中占据更大市场份额。
景区行业：盈利能力有所下降，但龙头公司按现金流折现估值有优势。
- 景区类上市公司规模稳健增长，但盈利增长和净利率整体回落。
- 门票价格下降空间不大，客流增长主要来自交通改善和休闲景区复制。
- 部分龙头景区公司DCF折现估值高于当前市值。
其他行业：关注教育、餐饮和人力资源。
- 教育行业政策改革稳步推进，细分龙头业绩增长显著。
- 餐饮行业复苏趋势延续，部分龙头增长明显。
- 人力资源行业发展空间广阔，龙头业绩增长稳健。

关键信息

行业景气度排序：免税板块 > 酒店板块 > 出境游板块 > 景区板块 > 餐饮板块。
重点看好公司：
- 免税龙头：中国国旅（18年毛利率快速提升、三亚继续增长、上海机场并表、市内免税店预期较强）。
- 酒店和出境游龙头：锦江股份、首旅酒店和众信旅游。
- 景区类公司：宋城演艺、中青旅、黄山旅游、峨眉山。
风险提示：宏观经济影响、消费需求变化、灾害性天气、暴恐等突发因素可能影响行业增长。
行业评级：买入。