社会服务行业2017年4季度报告：2017Q3旅游细分板块数据跟踪及四季度投资组合策略-20171016-国金证券-23页-1mb

社会服务业2017年4季度报告总结

核心内容概览

本报告分析了2017年第四季度社会服务业的市场表现与投资机会，重点聚焦于博彩、免税、酒店、出境游及景区板块。整体市场呈现复苏迹象，行业长期竞争力优于行业均值，投资建议为买入评级，并推荐了多个A股和港股标的。

主要观点

1. 市场数据表现

• 行业优化平均市盈率：42.49
• 市场优化平均市盈率：18.67
• 国金社会服务业指数：5249.57
• 沪深300指数：3913.45
• 上证指数：3378.47
• 深证成指：11271.20
• 中小板综指：11939.21

2. 博彩板块

• 澳门博彩市场在2017年8月和9月分别实现毛收入226.76亿和213.62亿澳门元，同比增长20.4%和16.1%，前三季度累计增长18.9%。
• 8月为旅游旺季，9月淡季增速仍超预期，主要得益于VIP业务和高端中场的增长。
• VIP业务增速与国内PPI和房价走势相关，但存在滞后性，且受资本管制政策影响较大。
• 中场业务与访澳过夜游客相关性较强，随着交通设施完善，预计未来受益于游客人次增长。
• 风险提示：天气等不可抗力事件及景区承载力上限。

3. 免税板块

• 三亚免税店1-9月销售额增长29.6%，9月因店庆优惠活动销售额增长56%。
• 中国国旅预计2017年前三季度业绩增速约为26.5%，受益于三亚海棠湾免税店的业绩增长、毛利率提升以及市内免税店牌照的运用。
• 公司拥有多个机场和入境店的免税经营权，参股日上有助于改善采购渠道。
• 投资主线：海南离岛免税政策预期放开、毛利率提升、市内免税店落地预期。

4. 酒店板块

• 2017年8月酒店行业量价齐升，RevPAR达到248.52元/间，同比增长5.8%。
• 客房成本率下降至10.51%，显示行业复苏为良性趋势。
• 中端酒店表现尤为亮眼，锦江股份、首旅酒店等公司通过并购和品牌升级实现业绩增长。
• 推荐标的：首旅酒店、锦江股份，受益于行业复苏、中端酒店增长及国企改革。

5. 出境游板块

• 欧洲游保持强劲增长，1-8月内地赴欧洲游客人次增速达52%，远高于其他目的地。
• 出境游目的地结构发生转变，短途游因政治因素影响出现下滑，而欧洲游因签证优惠、航线增加和旅游资源优质而持续火爆。
• 受益标的：凯撒旅游，因其专注于欧洲游业务，预计未来受益于出境游趋势。

6. 景区板块

• 黄山旅游1-8月接待游客人次增长19.5%，预计前三季度业绩增速约17%。
• 长白山景区因委托管理业务带动业绩增长，预计前三季度业绩增速约15%。
• 投资建议：黄山旅游，受益于内生增长及周边资源整合；长白山，受益于委托管理业务。

关键信息

投资建议及推荐标的

• A股推荐：
  • 中国国旅：受益于免税政策、毛利率提升及市内免税店落地预期。
  • 锦江股份：酒店行业复苏，中端酒店增长，估值较低。
  • 首旅酒店：受益于并购如家及市场化运营机制。
  • 黄山旅游：内生增长稳定，资源整合推动全域旅游发展。
• 港股推荐：
  • 银河娱乐、新濠国际发展、金沙中国：博彩板块受益于行业复苏，关注未来赌场规划落地。

业绩预测

• 中国国旅：2017E/2018E/2019E业绩为22/24/29亿元，EPS为1.1/1.25/1.5元，PE为33/29/24倍。
• 锦江股份：2017E/2018E/2019E业绩为9.04/10.23/10.78亿元，EPS为0.94/1.07/1.13元，PE为31/27/25倍。
• 首旅酒店：2017E/2018E/2019E业绩为6.17/7.73/9.4亿元，EPS为0.76/0.95/1.15元，PE为35/28/23倍。
• 黄山旅游：2017E/2018E/2019E业绩为3.91/4.66/5.47亿元，EPS为0.52/0.62/0.73元，PE为31/26/22倍。

风险提示

• 天气等不可抗力事件：可能影响景区游客量及酒店运营。
• 景区承载力上限：部分景区游客量增长受限，影响业绩表现。

投资策略

• 推荐顺序：免税板块 > 酒店板块 > 出境游板块 > 博彩板块（港股）。
• 四季度重点：关注业绩稳定增长、估值在安全边际内且有外延预期的龙头标的。

行业与公司评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过15%。

特别声明

本报告由国金证券发布，仅限机构客户使用，未经授权不得复制或分发。报告内容基于公开信息，不构成投资建议。