【联合资信】一揽子化债背景下城投企业财务表现_——“控增化存”初现成效，债务增速下降加剧_22页_1mb

一揽子化债背景下城投企业财务表现总结

核心内容

本文基于2015—2024年上半年财务数据，选取1177家财务数据完整的城投企业为样本，分析其在“一揽子化债”政策下的财务表现，包括盈利能力、融资活动、流动性水平、投资活动及杠杆水平等方面，揭示政策对城投企业财务结构和运营能力的深远影响。

主要观点

1. 盈利能力持续弱化

• 盈利能力指标：样本城投企业的净资产收益率和总资本收益率自2015年以来持续下降，2023年达到历史最低点。
• 区域差异：东部地区样本城投企业盈利能力相对较强，而东北地区样本城投企业盈利水平明显低于其他地区。
• 信用级别差异：AA级别样本城投企业盈利能力下降幅度最大，AAA级别企业虽盈利能力弱于AA级别，但具有更强的韧性。

2. 融资活动趋紧，区域分化明显

• 净融资额：2015—2024年上半年，样本城投企业净融资额整体呈下降趋势，2023年重点省份与非重点省份首次出现融资分化。
• 融资率：融资率整体呈下降趋势，2023年重点省份样本城投企业融资率均低于全国水平，2024年上半年融资率趋同。
• 区域表现：东部地区融资表现优于其他地区，尤其在2023年和2024年上半年，融资能力明显增强；而西部和东北地区样本城投企业融资受限，流动性承压。

3. 流动性水平持续承压

• 现金短期债务比：样本城投企业现金短期债务比逐年下降，2023年全国平均水平低于0.50倍。
• 短期债务占比：自2017年起，短期债务占比持续上升，反映出融资期限缩短趋势。
• 流动性趋同：2023年以来，不同地区和信用级别的城投企业流动性水平趋同，短期内流动性压力仍将持续。

4. 投资活动加快转型

• 投资规模：样本城投企业在建工程和股权、基金投资规模持续增长，2023年以来投资力度显著增强。
• 区域差异：东部地区样本城投企业因产业资源优势，投资规模和占比突出；而经济较弱地区投资力度较小。
• 信用级别差异：信用级别越高，投资力度越强，反映其资本实力和政府支持力度。

5. 杠杆水平逐步趋缓

• 全部债务规模：样本城投企业全部债务持续增长，但增速自2018年起逐步放缓，2024年上半年债务增速下降加剧。
• 杠杆指标：资产负债率和全部债务资本化比率持续上升，但自2018年起增速趋缓，2024年6月底资产负债率首次出现小幅负增长。

关键信息

• 样本选取：1177家财务数据完整的城投企业，剔除母子公司重复样本。
• 政策背景：2010年起，中央和地方政府陆续出台多项化债政策，包括清理整顿融资平台、预算法修正、资管新规等，强化对地方政府债务的管控。
• 重点省份：12个重点化债省份（天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）在“控增”政策下融资受限，债务增速下降。
• 政策效果：一揽子化债方案实施后，城投企业债务增速下降加剧，融资环境趋紧，流动性承压，但东部地区因资源禀赋和经济实力较强，融资和投资能力相对较好。

分析结论

在“一揽子化债”政策背景下，样本城投企业财务表现呈现以下特点：

• 盈利能力持续弱化，短期内难以回升；
• 融资活动受限，区域和信用级别分化明显；
• 流动性趋紧，短期偿债压力上升；
• 投资活动加速转型，向市场化方向发展；
• 杠杆水平逐步趋缓，债务增长放缓。

未来，城投企业需依靠自身发展和改革，增强“造血”能力，以实现可持续发展。