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申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

申港证券在2021年9月8日发布的报告指出，A股市场在2021H1中报季展现出中小盘股盈利改善强于大盘，同时周期和成长板块盈利改善优于消费、金融和稳定板块。报告还预测2022年金融消费和大盘价值行情可能回归，并分析了全球主要指数与申万一级行业估值情况。

主要观点

1. A股主要指数中报季观察

• 销售毛利率：2021H1中报季，销售毛利率环比改善大盘好于小盘，但中小盘（如中证500、国证2000）盈利改善强势是今年跑赢大盘指数（如上证50、沪深300）的主要动力。
• 归母净利润增速：小盘表现优于大盘，尤其是中证500和国证2000。
• 营收同比增速：小盘好于大盘。
• 净资产收益率（ROE）：小盘和中盘改善大幅好于大盘指数。

2. A股风格指数中报季观察

• 净资产收益率：周期和成长环比改善强于消费、金融、稳定。
• 归母净利润增速：周期、成长、稳定改善好于消费和金融。
• 营业收入增速：金融、周期、成长改善居前。
• 销售净利率：周期和成长改善强于消费、金融、稳定。
• 整体趋势：周期和成长是今年跑赢消费、金融、稳定指数的主要动力。

3. 万得一致预期分析

• 2022年趋势：周期和成长的利润增速预期将出现环比回落，而中证500和国证2000为主的中小盘股也将面临增速大幅回落。
• 风格转换：金融消费和大盘价值行情有望在2022年回归。
• 行业预期：2021年度周期（采掘、钢铁、化工、有色）利润增速预期较高，但2022年度将全面下滑，而综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业将出现环比上升。

4. 全球主要指数估值分析

• PE估值：本期全球主要指数PE普遍收涨，A股表现优于美股，其中万得全A、上证指数、深证成指、创业板指、恒生指数均上涨，标普500和纳斯达克指数微跌。
• PB估值：全球主要指数PB普遍收涨，万得全A、上证指数、深证成指、创业板指、恒生指数、标普500、纳斯达克指数、道琼斯指数均上涨，日经225指数微跌。
• 恒生指数：本期PE为11.37，低于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为63.90%。
• 标普500指数：本期PE为27.82，远高于2010年以来的均值+1倍标准差，所处历史百分位为90.50%。

5. A股风格指数估值分析

• PE估值：本期A股风格指数PE多数收涨，其中周期风格PE涨幅最大（+4.76%），成长风格PE（+1.75%）和稳定风格PE（+8.67%）也有显著上涨。
• PB估值：金融风格PB（+2.99%）和周期风格PB（+4.76%）上涨明显。

6. 申万一级行业估值分析

• PE估值：本期PE估值绝对值最高的是国防军工、休闲服务、综合、电气设备板块，超过75%的板块包括汽车、电气设备、食品饮料、综合等。
• PB估值：本期PB估值绝对值最高的是食品饮料、休闲服务、电气设备、电子等板块，超过75%的板块包括电气设备、休闲服务、化工、电子等。

关键信息

• 盈利改善：2021H1中报季，中小盘股盈利改善显著，是跑赢大盘指数的主要动力。
• 估值变化：A股整体PE持续下修，十年期国债收益率维持在低位，使得A股风险溢价投资价值继续保持。
• 风格转换：2022年金融消费和大盘价值行情有望回归，中小盘股将面临增速大幅回落。
• 行业预期：周期（采掘、钢铁、化工、有色）在2021年度表现较好，但2022年度将全面下滑，而综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业将出现环比上升。
• 全球比较：A股PE和PB估值优于美股，标普500PE处于历史高位，恒生指数PE处于历史低位。

总结

申港证券的研究指出，2021H1中报季，A股中小盘股盈利改善显著，成为跑赢大盘指数的主要动力。同时，周期和成长板块盈利改善优于消费、金融和稳定板块。预测2022年金融消费和大盘价值行情可能回归，而中小盘股将面临增速大幅回落。全球主要指数PE普遍收涨，A股整体估值优势明显，标普500PE处于历史高位，恒生指数PE处于历史低位。申万一级行业PE和PB估值情况显示，部分行业如国防军工、休闲服务、综合、电气设备等估值较高，而其他行业如房地产、非银金融、传媒等估值相对较低。整体来看，A股市场在2021H1表现出较强的盈利改善，但需关注2022年可能的风格转换和行业估值变化。