全市场估值与行业比较观察：继续高配周期采掘、有色、钢铁、化工-20210908-申港证券-32页_2mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容

申港证券在2021年9月8日发布的报告指出，A股市场在2021H1中报季表现出以下特点：

• 中小盘股盈利改善显著：中小盘（中证500、国证2000）在销售毛利率、归母净利润增速、营收同比增速及净资产收益率（ROE）方面均表现出优于大盘指数（上证50、沪深300）的趋势，是今年跑赢大盘的主要动力。
• 周期与成长表现突出：周期和成长行业在ROE、归母净利润增速及营收同比增速方面改善强于消费、金融和稳定板块，成为跑赢其他行业的重要因素。
• 2022年风格转换预期：周期和成长行业在2022年将面临利润增速的大幅回落，而中小盘股也将出现增速回落，预示金融消费和大盘价值行情可能在2022年回归。
• A股估值优势：A股整体风险溢价保持较高水平，PE持续下修，十年期国债收益率处于低位，A股投资价值仍具吸引力。

主要观点

1. 盈利改善与行业表现

• 销售毛利率：2021H1中报季，大盘（万得全A）改善优于小盘（中证500、国证2000），但中小盘在归母净利润增速、营收同比增速及ROE方面表现更优。
• 归母净利润增速：小盘表现优于大盘，其中创业板指改善最低。
• 营收同比增速：小盘优于大盘，中证500和国证2000增速改善显著。
• ROE：中小盘（中证500、国证2000）改善幅度远高于大盘指数。

2. 未来三年一致预期

• 周期和成长：2021年利润增速预期较高，但2022年将出现显著回落，成长增速回归常态。
• 中小盘股：中证500和国证2000在2022年也将面临增速回落，这为金融消费和大盘价值行情的回归提供了契机。
• 传统行业：综合、通信、食品饮料、房地产等传统行业在2022年净利润一致预期将出现环比上升，成为风格转换的重要潜在因素。

3. 估值分析

• 全球主要指数PE：A股普遍收涨，美股普遍收跌。恒生指数PE低于历史均值+1倍标准差，标普500PE高于历史均值+1倍标准差。
• A股风格指数PE：金融、周期、消费、成长、稳定风格指数PE均有所上涨，其中周期风格PE上涨幅度最大。
• A股主要指数PE：万得全A、上证指数、深证成指、创业板指PE均上涨，其中创业板指PE上涨幅度最小。
• A股主要指数PB：万得全A、上证指数、深证成指、创业板指PB均上涨，但整体处于较高水平。

关键信息

1. 行业比较

• 周期行业（采掘、钢铁、化工、有色）在2021年表现出较高的利润增速，但在2022年将出现全面下滑。
• 成长行业在2021年表现优异，但2022年增速也将回归常态。
• 中小盘股（中证500、国证2000）在2021年盈利改善显著，但2022年增速可能大幅回落。
• 传统行业（综合、通信、食品饮料、房地产）在2022年净利润一致预期将出现环比上升，可能成为风格转换的重要推动力。

2. 估值数据

• A股主要指数PE：万得全A为19.79，上证指数为14.04，深证成指为27.44，创业板指为55.85。
• A股主要指数PB：万得全A为3.11，上证指数为1.38，深证成指为3.50，创业板指为8.03。
• 行业PE四分位：超过75%的行业包括汽车、电气设备、食品饮料、综合等，其中国防军工、休闲服务、综合、电气设备PE估值绝对值最高。
• 行业PB四分位：超过75%的行业包括电气设备、休闲服务、化工、电子等，其中食品饮料、休闲服务、电气设备、电子PB估值绝对值最高。

3. 风险溢价

• A股风险溢价：本期为0.22%，较上期有所改善，保持较高配置价值。
• 各行业ERP：周期板块整体ERP较高，其中采掘、钢铁、化工、有色金属处于较高配置区间，医药生物处于最高配置区间，国防军工处于中性较高配置区间。

风格轮动分析

• 大小盘轮动：小盘股（中证500、国证2000）持续强于大盘股（上证50、沪深300）。
• 大中盘轮动：上证50比中证500比价持续下降，显示中盘股表现优于大盘股。
• 风格轮动：成长风格指数仍然优于价值风格指数，但预计2022年金融消费和大盘价值行情将回归。

结论

申港证券认为，2022年将出现风格转换，金融消费和大盘价值行情有望回归。周期和成长行业在2021年表现优异，但2022年将面临增速回落，而中小盘股的增速也将下降，导致价值股相对吸引力提升。整体来看，A股市场仍具备一定的投资价值，但需关注风格轮动和行业估值变化。