20170613-广发证券-银行行业专题研究_金融杠杆去化初见成效_委外在博弈中温和收缩_13页_1mb

银行业总结：金融杠杆去化与委外收缩趋势

核心内容

本文分析了中国银行业中金融杠杆去化和委外业务收缩的趋势，探讨了监管政策对同业投资和理财业务的影响，以及银行在去杠杆过程中的资产负债结构调整。同时，结合市场流动性变化，提出对银行板块的投资建议与风险提示。

主要观点

• 金融去杠杆与监管趋严：自2017年3月起，银监会密集出台监管文件，针对同业投资和理财业务进行系统性治理，旨在打击套利行为，促进资金脱虚向实。
• 委外业务模式受挑战：委外业务曾依赖于期限错配和加杠杆获取收益，但随着监管趋严，其模式面临收缩压力。
• 委外规模与赎回情况：委外规模预计在5.6-7万亿元左右，但由于监管要求和流动性管理需求，赎回过程将温和进行，而非集中爆发。
• 同业存单与流动性关系：同业存单在流动性管理中扮演重要角色，其发行与利率变化反映了市场对资金面的担忧和监管压力。
• 资产负债结构调整：委外收缩将导致银行同业负债与资产端的同步调整，对债券市场流动性可能造成一定影响。
• 流动性处于紧平衡：尽管市场流动性偏紧，但监管层积极干预，流动性风险可控，无需过度担忧。

关键信息

委外业务发展背景

• 资产荒与低利率环境：2015年以来，宏观经济下行，企业融资需求不足，银行面临资产荒。同时，货币市场资金价格较低，使得委外模式具有吸引力。
• 套利模式：银行通过发行同业存单和理财产品募集资金，再通过信托、资管等通道委托给非银机构进行投资，形成期限错配和加杠杆的套利链条。
• 委外规模测算：根据银行表内与表外资金规模，委外总规模预计在5.6-7万亿元之间，但实际测算中存在重复计算和口径误差。

同业投资监管趋严

• 监管文件密集出台：2017年3月至4月，银监会发布7个监管文件，对同业投资和理财业务进行穿透管理，打击监管套利、空转套利和关联套利。
• 监管目标：打击同业套利，引导资金进入实体经济，降低金融体系内部的杠杆率。
• 监管影响：
  • 负债端：同业存单纳入同业负债，限制其占总负债比例不超过1/3。
  • 资产端：对债券投资和委外投资进行穿透管理，限制杠杆比例和久期。

委外赎回与流动性影响

• 委外赎回原因：包括监管要求、流动性管理需求及业绩表现不佳。
• 赎回影响：
  • 若委外对接同业资产，赎回将导致同业资产与负债同步收缩。
  • 若委外对接信用债，赎回将影响资产配置，可能限制久期、收缩信用利差，利率债更受青睐。
• 赎回节奏：不会集中大规模赎回，而是温和进行，以避免对市场造成过大冲击。

短期流动性分析

• 6月流动性紧张：由于MPA考核、同业存单到期滚动压力及监管因素，市场流动性偏紧，同业存单利率维持高位。
• 积极因素：委外赎回、同业去杠杆缓解资金面压力，央行择机投放资金稳定市场预期。
• 流动性指标：同业存单发行量与价格是判断去杠杆进程的重要指标，目前仍处于紧平衡状态。

投资建议

• 买入评级：鉴于不良反弹趋缓、基本面企稳，银行板块存在配置价值。
• 推荐对象：
  • 国有大行：如建设银行、农业银行，政策风险较小，资金优势明显。
  • 股份行与城商行：继续看好招商银行和宁波银行，适度关注兴业银行、杭州银行。
• 风险提示：
  • 经济增长超预期下滑；
  • 资产质量大幅恶化；
  • 政策调控力度超预期。

总结

随着金融去杠杆的深化和监管政策的持续收紧，银行同业投资和委外业务面临调整压力。委外业务规模虽大，但其收缩过程将温和进行，以避免对市场造成剧烈冲击。同时，监管层对流动性环境的呵护有助于缓解短期资金紧张。银行板块整体基本面趋于稳定，具备配置价值，建议投资者关注政策风险较低、资金实力较强的国有大行及部分优质股份行与城商行。