2017-流动性观察专题系列一：去杠杆下半程，同业存单与同业理财发展靠什么？-20170809-华宝证券-14页-1mb

报告摘要

同业存单与同业理财发展分析总结

核心内容概述

本报告围绕“金融去杠杆”背景下同业存单与同业理财的发展现状及未来趋势展开，重点分析了监管政策对两者的冲击，以及其在流动性管理与投资管理方面的功能优势。

主要观点

同业存单与同业理财的异同

功能差异：
- 同业存单为表内短期负债工具，用于流动性管理、优化资产负债表，提升银行杠杆率。
- 同业理财为表外资管产品，承担投资与通道职能，用于调节监管指标、节约资本占用、扩大投资范围。
会计计量差异：
- 同业存单按投资期限和目的计入“交易性金融资产/可供出售金融资产/持有至到期投资”。
- 同业理财计入“应收款项类投资”，若穿透则按底层资产核算风险资本。
流动性差异：
- 同业存单具有高流动性，可交易、可质押再融资。
- 同业理财流动性较低，基本不具备质押再融资功能。

关键信息

同业存单发展现状

发行主体：
- 城商行和股份行为主要发行主体，农村金融机构为辅，国有银行多为出资方。
- 2016年10月后，同业存单发行逐渐转向中长期投资，承担期限错配的套利功能。
发行规模：
- 同业存单发行规模波动大，但未受实质性监管限制，总体规模仍在增长。
- 2017年6月末同业存单余额较2016年末增加1.7万亿，占总负债比重约1%。
监管影响：
- 同业存单尚未正式纳入MPA考核，监管刀未落，未来仍存在考核机制变化的风险。
- 合并同业存单与同业负债后，城商行占比最高，接近监管红线（33%）。
流动性调节作用：
- 同业存单在流动性指标调节中表现突出，尤其在LCR和NSFR考核中具有优势。
- 发行30天以上的同业存单有助于优化LCR，6个月以上还可优化NSFR。
操作优势：
- 同业存单发行便捷、信息透明，可通过银行间系统进行电子化交易。
- 具有流动性溢价，价格优势明显，可质押再融资，增强放杠杆能力。

同业理财发展现状

发行主体：
- 股份制银行为同业理财的主要发行方，二季度发行数量占比达46.78%。
- 城商行和农村金融机构发行数量下降明显，其中城商行下降幅度最大。
规模变化：
- 同业理财规模大幅收缩，预计上半年减少约30%，其中4-5月缩量最为明显。
- 净发行量连续5个月为负，缺口持续扩大，主要依靠零售理财弥补。
监管影响：
- MPA考核与去嵌套政策对同业理财造成显著冲击。
- 委外赎回和到期不续作加剧了同业理财规模的收缩。
收益率变化：
- 同业理财收益率震荡上行，6月下旬回落至约4.73%。
- 与同业存单利差收窄，套利空间缩小，制约发行动力。
未来趋势：
- 同业理财通道职能弱化，未来将更依赖银行主动管理能力。
- 零售理财因其较高的预期收益率和稳定性，仍是银行重点拓展方向。

未来发展方向

同业存单发展靠什么？

流动性调节优势：
- 同业存单在流动性指标优化中具有明显优势，尤其在LCR和NSFR考核中。
- 对于LCR<1的银行，发行30天以上的同业存单可有效优化指标。
- 对于LCR>1的银行，发行6个月以上的同业存单可同时优化NSFR。
操作便捷性：
- 同业存单发行流程相对简便，信息透明度高，成本较低。
- 具备质押融资功能，增强流动性管理能力。
价格优势：
- 同业存单流动性强，可再次变现，带来更高的价格溢价。
- 相比其他同业负债方式，其投资收益更具吸引力。

同业理财发展靠什么？

主动管理能力：
- 未来同业理财将更多依赖银行自身的投资管理能力，而非通道职能。
- 投资管理能力强的股份制银行和部分城商行将主导同业理财市场。
净值化转型：
- 同业理财净值化转型已悄然启动，招商银行作为先行者，发行了大量净值型产品。
- 未来银行将逐步推广净值型理财至零售端，推动整体理财净值化转型。
零售理财优势：
- 零售理财具有更高的客户粘性，适合在利率上行期发行。
- 在利率下行期，同业理财因其较低的负债成本仍具吸引力。

风险提示

数据不完全性：报告所载数据为市场不完全统计数据，仅反映趋势，不保证准确性。
监管不确定性：未来若同业存单纳入监管考核，可能对银行流动性产生显著影响。
市场风险：同业理财收益率受利率波动影响较大，需关注市场利率变化对收益的冲击。
投资风险：投资者需注意理财产品的流动性、收益及风险匹配，避免因监管变化导致的投资损失。

总结

在金融去杠杆和强监管背景下，同业存单与同业理财均受到不同程度的影响。同业存单因其流动性调节优势、操作便捷性和价格优势，仍具发展潜力；而同业理财在通道职能弱化后，需依赖银行主动管理能力提升，未来将向净值化转型。两者的发展方向均需结合监管政策与市场变化，以实现稳健发展。

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