深度报告-20220731-国盛证券-银邦股份-300337.SZ-先发布局新能源水冷板材料_麒麟电池_发布开启公司发展新周期_22页_2mb

报告摘要

银邦股份（300337.SZ）总结

核心内容

银邦股份（300337.SZ）是一家深耕铝热传输复合材料领域的龙头企业，尤其在新能源汽车水冷板材料方面具备先发优势。公司自2006年起进入铝热传输复合材料行业，2018年成为比亚迪、宁德时代等新能源电池水冷板材料的主供方。随着新能源汽车行业的快速发展，公司新能源业务占比持续提升，2021年新能源营收占比达17%，2022年Q1进一步升至23%。公司通过技术升级和产能扩张，盈利能力显著改善，2022年Q1归母净利润同比增长279.8%。

2022年4月，公司与宁德时代签署合作备忘录，预计未来5年供应水冷板材料不低于36万吨，进一步巩固其在新能源电池热管理材料领域的领先地位。公司目前在产产能为18万吨，2022年Q3技改完成后将提升至24万吨，2021年与江西悦达合作建设再生铝产能，进一步降低成本并提升效率。

主要观点

行业地位稳固：公司是铝热传输复合材料的龙头，具备高度定制化生产能力和行业认证壁垒，国内主要竞争对手包括格朗吉斯、华峰铝业等，但具备宽幅水冷板供应能力的企业较少。
新能源需求高增：随着新能源车市场快速增长，尤其是宁德时代“麒麟电池”的发布，水冷板单车用量显著提升，预计2022-2025年动力电池水冷板需求CAGR达42%，新能源车铝钎焊复合材料需求CAGR达38%。
盈利能力改善：公司通过技术升级、产能提升和订单增长，实现盈利能力显著提升，2021年归母净利润同比大增139.5%，2022年Q1进一步增长279.8%。
产品技术壁垒高：公司产品高度定制化，长流程生产及认证周期高，形成较高行业进入壁垒，同时通过优化配方和工艺提升材料性能。

关键信息

产品结构：公司主要产品为铝板带箔，其中铝热传输材料占比高达92.3%，是主要营收来源。
技术优势：公司具备“三明治”结构的钎焊铝合金复合材料生产能力，产品具备高散热效率、抗腐蚀等优势，适合复杂结构热管理系统。
产能与成本控制：公司2022年Q3技改后产能将从18万吨提升至24万吨，2021年通过再生铝项目实现降本增效。
财务表现：2021年公司营收达31.95亿元，归母净利润4.1亿元，2022年Q1营收同比增长20.3%，归母净利润同比增长279.8%。公司2021年毛利率达10.9%，2022年一季度进一步提升至12.0%。
市场前景：新能源车市场快速增长，预计2022年全球新能源车销量将达1049万辆，2025年预计达2585万辆，CAGR达27%。公司有望在新能源车铝热传输材料领域占据主导地位。

财务预测与估值

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.1亿元、29亿元、48.1亿元，对应PE分别为268.9倍、37.7倍、22.7倍，PB分别为7.2倍、6.1倍、4.8倍。
估值指标：公司2022年PE为37.7倍，PB为6.1倍，EV/EBITDA为24.1倍，未来估值有望进一步下降。
投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司有望受益于新能源车热管理材料需求高增，盈利能力和市场份额持续提升。