深度报告-20230105-申港证券-银邦股份-300337.SZ-新能源冷却板材料龙头_乘风将起_26页_3mb
报告摘要
银邦股份新能源冷却板材料龙头分析总结
核心内容
银邦股份（300337.SZ）是一家深耕铝热传输材料近20年的企业，已成长为国内铝热传输材料龙头企业。公司主要产品包括铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料等，广泛应用于交通运输、工程机械、电力、家电等领域。其中，铝基层状复合材料被认定为省级专精特新产品，银邦品牌被评为江苏省重点培育的国际知名品牌。
主要观点
- 新能源车热管理需求增长：新能源汽车单车钎焊铝材用量约为25kg，是传统汽车的2.5倍，主要集中在电池热管理系统。随着新能源车渗透率提升，钎焊铝材需求将快速增长。
- 超级快充技术推动需求：超级快充技术对电池热管理系统提出更高要求，需更大冷却面积和更高效液冷板，这将显著增加钎焊铝材用量。
- 安全标准提升：国家对动力电池安全要求不断提高，如《GB38031-2020电动汽车用动力蓄电池安全要求》提出“热扩散”标准，推动大面冷却技术发展，预计未来将带来钎焊铝材用量的成倍增长。
- 行业壁垒高，供需紧张：钎焊铝材行业工艺复杂，投产周期长，产品高度定制化，短期内产能无法满足需求增长，行业格局保持紧张。
- 公司新能源业务增长迅速：公司新能源业务比例不断提升，2022年与宁德时代签订36万吨供货协议，2025年新增35万吨产能，预计总产能达60万吨。
关键信息
- 产品应用：钎焊铝复合材料广泛用于汽车热管理系统，如水箱、冷凝器、蒸发器、中冷器、油冷器等。
- 技术优势：公司自主研发新能源汽车冷却动力电池热管理材料，已应用于比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利等知名车企。
- 产能提升：公司2022年产能为18万吨，2023年提升至24万吨，2025年预计达60万吨，且与宁德时代签订36万吨供货协议。
- 盈利能力提升：公司净利率由2020年的0.7%提升至2022Q1-3的2.4%，费用率由2019年的13.2%降至2022Q1-3的7.6%，毛利率逐步提升。
- 市场空间预测：预计2022-2025年全球新能源车钎焊铝材需求由30万吨增至79万吨，CAGR为39%；电池系统需求由19万吨增至53万吨，CAGR为41%。
行业与市场分析
- 行业壁垒高：钎焊铝材工艺流程复杂，投产周期长，且产品高度定制化，导致行业进入门槛高，产能增量难以覆盖需求增长。
- 供需格局紧张：行业经历洗牌，小企业退出，龙头公司新增产能有限，短期内供需矛盾突出。
- 新能源车推动增长：随着新能源车渗透率提升和超级快充技术发展，钎焊铝材需求将持续增长，特别是电池热管理系统和大面冷却技术。
盈利预测与估值
- 营收预测：预计2022-2024年公司营收分别为40.6/52.9/54.1亿元，同比增长27%/30.4%/2.3%。
- 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.3/3/4.2亿元，同比增长226%/125%/42%。
- 每股收益：预计2022-2024年EPS分别为0.16/0.36/0.52元。
- 估值与评级：根据2023年30倍PE，公司合理股价为10.8元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 新能源车销量不及预期：若新能源车销量受政策或市场因素影响不及预期，将直接影响钎焊铝材需求。
- 铝价波动：公司采用“铝价+加工费”定价模式，铝价波动可能影响盈利。
- 产能释放不及预期：公司新增产能周期较长，若无法按计划释放，将影响业绩增长。
- 盈利预测假设偏差：盈利预测基于一定假设，若实际经营情况与假设不符，可能影响估值合理性。
图表与数据
- 图1：银邦股份发展历程
- 图2：公司主营构成
- 图3：钎焊铝复合材料结构示意图
- 图4：多金属复合材料（铝基）基本结构示意图
- 图5：钎焊铝合金复合材料应用领域
- 图6：多金属复合材料应用领域
- 图7：公司营业收入及同比增速
- 图8：公司归母净利润及同比增速
- 图9：公司毛利率与净利率
- 图10：期间费用率
- 图11：公司股权结构
- 图12：传统汽车热传输系统示意图
- 图13：公司钎焊铝复合材料在传统汽车热交换器中的应用
- 图14：对比20°C常温电池放电容量衰减情况
- 图15：两板式液冷板示意图
- 图16：钎焊式液冷板示意图
- 图17：传统车及新能源车的钎焊铝复合材料需求对比
- 图18：不同充电倍率下锂离子电池组温度分布
- 图19：不同充电倍率下锂离子电池组最高温度与最大温差走势
- 图20：不同冷却板面积示意图
- 图21：不同冷却方案中模组最高温度变化（2C充电）
- 图22：三面冷却效果
- 图23：热扩散标准要求示意图
- 图24：宁德时代麒麟电池“无热扩散”设计
- 图25：亿纬锂能“π”电池系统三维立体传热与NTP设计
- 图26：钎焊铝复合材料生产工艺流程
- 图27：格朗吉斯主要产品（钎焊铝材）生产流程
- 图28：公司新能源车领域营收及占比
- 图29：公司金属复合材料毛利率趋势
- 图30：同类业务加工费对比（万元/t）
- 图31：同类业务单吨毛利对比（万元/t）
- 图32：同类业务毛利率对比
- 图33：公司有色金属延压加工业务加工费与单吨毛利
财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,370.5 | 3,195.3 | 4,058.8 | 5,291.7 | 5,411.7 |
| 增长率(%) | 17.1% | 34.8% | 27.0% | 30.4% | 2.3% |
| 归母净利润(百万元) | 17 | 40.6 | 132.6 | 298.4 | 424.6 |
| 增长率(%) | 2.4% | 139.5% | 226.4% | 125.1% | 42.3% |
| 净资产收益率(%) | 1.1% | 2.7% | 8.1% | 16.0% | 19.2% |
| 每股收益(元) | 0.02 | 0.05 | 0.16 | 0.36 | 0.52 |
| PE | 402 | 160.8 | 49.8 | 22.1 | 15.6 |
| PB | 4.5 | 4.4 | 4.1 | 3.5 | 3 |
表格数据
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 2025E | 2022-2025 CAGR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 全球汽车销量(万辆) | 9104 | 7726 | 8140 | 8323 | 8573 | 8830 | 9095 | 3% |
| 燃油车钎焊铝材需求(万吨) | 89 | 74 | 75 | 73 | 71 | 68 | 65 | -4% |
| 新能源车钎焊铝材需求(万吨) | 6 | 9 | 19 | 30 | 43 | 58 | 79 | 39% |
| 新能源车销量(万辆) | 227.6 | 324.5 | 675.6 | 1060 | 1500 | 2000 | 2600 | 35% |
| 市占率 | 2.5% | 4.2% | 8.3% | 13.4% | 17.5% | 22.6% | 28.6% | - |
| 纯电动汽车占比 | 75% | 70% | 71% | 75% | 76% | 77% | 78% | - |
| 新能源车非电池系统钎焊铝材需求(万吨) | 2 | 3 | 7 | 11 | 15 | 20 | 26 | 35% |
| 新能源车电池系统钎焊铝材需求(万吨) | 4 | 6 | 12 | 19 | 28 | 38 | 53 | 41% |
| 公司产能(万吨) | 18 | 24 | 24 | 36 | - | - | - | - |
| 公司销量(万吨) | 18 | 24 | 24 | 36 | - | - | - | - |
| 公司加工费(万元/t) | 0.42 | 0.47 | 0.52 | - | - | - | - | - |
| 公司单吨毛利(万元/t) | 0.25 | 0.31 | 0.37 | - | - | - | - | - |
主要客户与合作
- 宁德时代：2022-2026年供应电池水冷板材料不低于36.18万吨。
- 法雷奥集团：签订三年期商业合同，供应铝合金复合及非复合材料，合同金额预计20亿元人民币。
- 韩国ONEGENE：2022年度签订销售合同，供应新能源车用水冷板铝合金复合及非复合材料，合同金额预计2.5亿元人民币。
产能与技术
- 公司产能：2022年为18万吨，2023年提升至24万吨，2025年预计达60万吨。
- 技术优势：公司具备先进的钎焊铝材生产工艺，产品高度定制化，拥有良好的技术竞争力。
投资建议
- 合理股价：预计2023年合理股价为10.8元。
- 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 新能源车销量不及预期：若新能源车销量受政策或市场因素影响不及预期，将直接影响公司业绩。
- 铝价波动：公司主要原材料为铝锭，铝价波动可能影响盈利能力。
- 产能释放不及预期：公司新增产能周期较长，若无法按计划释放，可能影响业绩增长。
- 盈利预测假设偏差：盈利预测基于一定假设，若实际经营情况与假设不符，可能影响估值合理性。
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