20221101-国信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-前三季度业绩同比增长38.3_新品拓展稳步推进_6页_1mb

涪陵榨菜 (002507.SZ) 总结

核心内容

涪陵榨菜（002507.SZ）在2022年前三季度实现营业收入20.6亿元，同比增长4.6%；归母净利7.0亿元，同比增长38.3%。其中，2022年单三季度收入同比增长2.5%，归母净利同比增长41.4%。公司业绩增长主要得益于直接提价带来的利润提升，但同时也面临销量下滑的压力。

主要观点

• 提价与成本下行：公司通过直接提价提升了盈利能力，同时主要原材料青菜头价格下降，进一步改善了毛利率。
• 新品拓展与渠道下沉：公司持续推进新品拓展，如下饭菜、调味菜等，已在全国铺货，趋势良好。此外，公司组建了专业的餐饮团队，推动渠道下沉，有望实现快速增长。
• 盈利能力改善：尽管三季度毛利率环比下降，但整体净利率提升，归母净利率达到28.9%，同比增加7.9个百分点。
• 盈利预测调整：由于提价和换包装对需求恢复的影响，公司下调了2022-2024年的盈利预测，预计归母净利润分别为9.0亿元、10.2亿元、11.6亿元，同比增速分别为21.3%、13.1%、14.1%。
• 估值与投资建议：公司当前PE为25.6倍，2022-2024年PE分别为26倍、23倍、20倍。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2022年前三季度为20.6亿元，同比增长4.6%；2022年单三季度为6.2亿元，同比增长2.5%。
• 归母净利：2022年前三季度为7.0亿元，同比增长38.3%；2022年单三季度为1.8亿元，同比增长41.4%。
• 毛利率：2022年单三季度为53.4%，同比提高约5个百分点；但环比Q2下降4.3个百分点。
• 销售费用率：2022年单三季度为22.8%，同比下降3.6个百分点；但环比Q2上升12个百分点。
• 净利率：2022年单三季度为28.9%，同比增加7.9个百分点。

盈利预测调整

产品与渠道拓展

• 榨菜：2022年预计收入为22.7亿元，增速为1.9%；毛利率为57.3%，较原预测有所下降。
• 泡菜：预计收入为19585万元，增速为23.2%；毛利率为34.0%。
• 萝卜：预计收入为9148万元，增速为32.5%；毛利率为49.0%。
• 其他产品：预计收入为6516万元，增速为5.0%；毛利率为50.0%。
• 渠道：公司通过加大地推和组建餐饮团队，推动渠道下沉，提升市场渗透率。

风险提示

• 渠道下沉进度不及预期
• 食品安全风险
• 行业需求疲软

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：当前PE为25.6倍，2022-2024年PE分别为26倍、23倍、20倍
• 盈利预测：公司盈利预测下调，但长期增长潜力仍被看好

财务指标变化

可比公司估值

结论

涪陵榨菜在2022年前三季度业绩表现良好，归母净利增长显著，主要得益于提价和成本控制。尽管面临销量下滑和渠道下沉的挑战，公司通过新品拓展和渠道优化，有望实现中长期增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。