20170910-招商证券-通威股份-600438.SH-业绩预告超预期_龙头强势扩张_17页_1mb

通威股份（600438.SH）投资分析总结

核心内容

通威股份在2017年前三季度业绩表现超预期，净利润同比增长50%-70%，第三季度预计达到5.58-7.38亿元。公司作为多晶硅料和电池片的行业领先者，具备显著的成本优势，且在2017年加速扩产，有望成为行业龙头。当前股价为7.73元，目标价为12-12元，投资评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017年前三季度预计实现归上净利润13.5-15.3亿元，同比增长50%-70%；第三季度净利润预计在5.58-7.38亿元，超出预期。
• 成本优势明显：多晶硅料成本降至6万元/吨以下，电池片成本降至1.2元/W以下，行业领先。
• 快速扩产：公司计划在2017-2019年新增多晶硅料产能至12万吨，电池片产能至8.3GW，成为硅料与电池片的双龙头。
• 盈利能力提升：硅料价格高位运行，电池片盈利能力持续增强，公司有望实现量价齐升，盈利能力进一步提升。
• 估值合理：公司2017年PE为17.2倍，PB为2.3倍，处于合理区间。

关键信息

基础数据

• 上证综指：3365
• 总股本：388,237万股
• 已上市流通股：228,414万股
• 总市值：300亿元
• 流通市值：177亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.1元
• ROE（TTM）：10.8%
• 资产负债率：48.9%

股价表现

• 当前股价：7.73元
• 目标价：12-12元
• 2017年第三季度净利润预计达到5.58-7.38亿元，其中电池片贡献约2亿元。

财务数据与估值

产能与成本

• 多晶硅料：2017年预计产能2万吨，未来将提升至12万吨/年。
• 电池片：2017年预计产能6GW，未来将提升至8.3GW。
• 成本优势：多晶硅料成本低于6万元/吨，电池片成本低于1.2元/W，优于行业平均水平。

产能利用率

• 2016年多晶电池产能利用率113%，单晶电池99%，综合产能利用率112%。
• 行业平均产能利用率92%，公司远高于行业平均水平。

技术与管理优势

• 自行研发冷氢化工艺包，提升工艺水平，降低成本。
• 实行精细化管理，不增加人员实现产能扩张。
• 高自动化水平，降低人工成本，提升效率。
• 鼓励全员创新，设立分享机制，实现降本增效。

风险提示

• 项目进度不及预期：硅料项目投产后需要2-5个月调试，存在进度风险。
• 行业需求波动：光伏行业波动较大，存在短期需求不及预期的风险。

结论

通威股份凭借其在硅料和电池片环节的成本优势及快速扩产计划，有望在未来三年内成为行业龙头。公司2017年业绩表现强劲，未来盈利能力有望持续提升。尽管存在一定的项目和行业风险，但公司具备较强的投资价值，维持“强烈推荐-A”评级。