20160925-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题八_PPP第二波开启_精选模式创新龙头_24页_1mb
报告摘要
建筑装饰行业PPP行情分析总结
核心内容
2016年9月25日发布的行业研究报告指出，PPP（Public-Private Partnership）模式正在从短期题材向中期主题转变，其核心逻辑已从盈利-估值框架转向商业模式创新。报告认为，PPP对建筑业带来的最大变革在于商业模式和融资模式的创新，这种创新将推动行业分化并带来估值溢价。
主要观点
- PPP行情第二波开启：PPP行情从建筑、环保向建材、机械、医疗等领域扩散，当前市场出现小幅调整，但趋势未改。
- 盈利-估值逻辑向商业模式创新转变：PPP带来的盈利增长和估值提升已部分反映，未来将更多依赖商业模式创新带来的价值提升。
- 三大商业模式创新方向：
- 工程+运营：关注市政和园林PPP运营龙头，如葛洲坝、中国交建、隧道股份、山东路桥等。
- 工程+金融：推荐具备资产证券化基础的先行者，如龙元建设、粤水电、岳阳林纸等。
- 设计+总包：关注具备全过程管理能力的设计龙头，如设计股份、苏交科等。
- 基本面改善与利率下行：企业基本面持续改善，长期利率下行预期是推动PPP行情的重要宏观基础。
- 行业扩散路径：
- 第一阶段：从建筑向金融、地产扩散。
- 第二阶段：从环保向建材、机械等上中游行业扩散。
- 第三阶段：从建筑和环保向计算机、医疗、电力等关联产业扩散。
关键信息
1. PPP行情表现
- 自2015年9月以来，PPP板块持续跑赢沪深300，涨幅显著。
- 2016年8月6日报告发布后，PPP指数在一个月内上涨16.43%，带动葛洲坝、达实智能等个股上涨40%以上。
2. PPP扩散路径
- 逻辑链扩散：PPP从建筑向金融、地产扩散。
- 产业链扩散：PPP从环保向建材、机械等上中游行业扩散。
- 关联产业扩散：PPP从建筑和环保向计算机、医疗、电力等关联产业扩散。
3. 行业表现与相关性
- 建筑、电力及公用事业、机械、建材等板块具有较高的相关性，显示PPP模式在产业链上的扩散效应。
- PPP样本股分布：涉及10个一级行业，其中建筑类个股占比66%，电力及公用事业占比30%。
- 建筑PPP子板块分布：园林、路桥、市政、水利等占83.87%，设计板块占16%。
4. 盈利与现金流改善
- 园林、市政、水利、设计等板块的营业收入、归母净利润和经营现金流同比增速显著改善。
- 龙建股份净利润同比由23.98%提升为441%，成都路桥和四川路桥由负转正。
5. 长期利率下行预期
- 长期利率下行有助于PPP项目融资和盈利，是推动PPP行情的重要宏观基础。
- 当前经济下行、通胀低位、政府债务管理政策等因素仍支持长期利率下行。
6. PPP资产证券化
- 2015年我国资产证券化产品发行量同比增长79%，未来PPP资产证券化市场规模预计达4000-5000亿元。
- PPP项目需满足现金流稳定性和政府预算合规性，以支持资产证券化。
7. 重点推荐及关注公司
- 重点推荐：
- 关注公司：
风险提示
- 基本面改善低于预期。
- 长期利率下行预期改变。
- PPP二级市场政策出台低于预期。
结论
PPP行情已从短期题材转向中期主题，其核心逻辑从盈利-估值转向商业模式创新。未来PPP行情将依赖于商业模式创新和资产证券化，推荐具备“工程+运营+金融”、“工程+运营”和“设计+总包”优势的龙头公司，关注三季报和年报改善预期下的个股表现。
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