20160925-华泰证券-建筑建材供给侧结构性改革系列专题八：PPP第二波开启，精选模式创新龙头_25页_1mb

文档总结

核心内容

本文是一份关于PPP（Public-Private Partnership）模式在建筑装饰行业的研究分析报告，探讨了PPP行情的扩散效应、行业内的扩散路径以及PPP行情的延续性。报告指出，PPP行情已从建筑、环保向建材、机械、医疗等领域扩散，并认为商业模式创新是引领PPP第二波行情的核心逻辑。

主要观点

1. PPP行情扩散路径

   • 第一阶段：逻辑链扩散，从建筑向金融、地产扩散。
   • 第二阶段：产业链扩散，从环保向建材、机械等上中游行业扩散。
   • 第三阶段：关联产业扩散，从环保向计算机、医疗、电力等应用领域扩散。

2. PPP在建筑行业内的扩散

   • 从业绩弹性向估值向商业模式扩散。
   • 园林、水利、市政等子板块在PPP行情中表现突出，设计板块作为先导指标具有较强的相关性。
   • 路桥和铁路板块在估值层面有较大提升空间。

3. PPP行情的延续性

   • 基本面改善是PPP行情的重要微观基础，企业营业收入、净利润及经营现金流同比增速均显著好转。
   • 长期利率下行预期是重要的宏观基础，有助于降低融资成本，提升盈利水平。

4. 商业模式创新

   • PPP为建筑行业带来了商业模式和融资模式的创新，这将推动建筑企业的分化发展。
   • 主要的商业模式包括从工程向运营转变、从工程向金融转变、从设计向总包发展。

关键信息

行情表现

• PPP板块在2015年8月底至2016年9月初期间表现优于沪深300指数。
• 上周PPP指数小幅下滑5.07%，但部分个股仍有显著调整。

行业分布

• PPP样本股涉及10个一级行业，其中建筑个股36只，电力及公用事业30只，合计占比66%。
• 建筑PPP样本股涉及6个二级子行业，其中园林、路桥、市政、水利占83.87%。

财务数据

• 园林、市政、水利、设计等子板块的营业收入、归母净利润和经营现金流同比增速均显著改善。
• 例如，设计板块的营业收入同比增速在2016H1达到35.36%。

投资建议

• 重点推荐“工程+运营+金融”龙头：葛洲坝、中国交建。
• 推荐“工程+运营”龙头：园林三剑客（铁汉生态等）和市政运营企业（隧道股份、山东路桥等）。
• 推荐“设计+总包”龙头：设计股份等。
• 关注“工程+金融”：龙元建设、粤水电、岳阳林纸等。
• 推荐围海股份，关注棕榈股份和丽鹏股份等。

风险提示

• 基本面改善低于预期。
• 长期利率下行预期改变。
• PPP二级市场政策出台低于预期。

推荐公司及估值

结论

PPP行情正在从短期题材向中期主题转变，商业模式创新成为引领第二波行情的重要逻辑。随着PPP项目不断落地和资产证券化规模扩大，具备“工程+运营+金融”、“工程+运营”、“设计+总包”等优势的企业将获得更大的发展空间。