20160926-中国银河-天夏智慧-000662.SZ-智慧城市系列深度之二暨天夏智慧深度研究报告_智慧城市迎PPP东风_新龙头加速成长_23页_1mb

智慧城市迎PPP东风，天夏智慧加速成长总结

核心内容

本报告分析了天夏智慧（原索芙特）通过收购天夏科技和中裕智慧，逐步转型为智慧城市行业的新龙头。公司依托“1+N”智慧城市解决方案，具备强大的总包能力和丰富的PPP项目经验，同时在人才、集团资源、区位及渠道等方面具有多重优势，为公司业绩的快速增长提供了坚实支撑。

主要观点

• 产业转型明确：公司通过定增收购天夏科技和中裕智慧，彻底剥离原有化妆品和医药流通业务，聚焦智慧城市领域。
• PPP模式推动发展：PPP模式为智慧城市项目提供稳定的资金来源和回款保障，是当前智慧城市发展的主流模式。
• “1+N”解决方案优势显著：公司推出的“1+N”智慧城市解决方案具备高利润率和可复制性，有助于快速拓展市场。
• 多重优势支撑成长：公司拥有行业领军人才、集团资源支持、西南区位优势和完善的业务渠道体系。
• 股权激励增强信心：公司实施高解锁条件的限制性股票期权计划，彰显对未来的信心，推动业绩高增长。
• 国际化布局加速：公司实施“走出去”战略，积极开拓印度、土耳其等国际市场，拓宽业绩增长空间。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年每股收益分别为0.54元、0.95元和1.32元，维持“推荐”评级。

关键信息

一、收购天夏科技，转型智慧城市

• 公司通过定增收购天夏科技，完成从传统行业向智慧城市的转型。
• 天夏科技自2013年以来，营业收入年均复合增长率达224%，2015年营收突破10亿元。
• 公司已收购中裕智慧，进一步加码智慧城市业务，亚安科技预计2015-2017年利润分别不低于4000万元、5000万元和6360万元。
• 公司2016年1-6月智慧城市业务比重接近60%。

二、智慧城市进入PPP时代

• PPP模式推广背景：政府传统融资受限，PPP模式成为智慧城市融资的重要方式。
• PPP模式优势：提供稳定的现金流，降低建设成本，提升项目服务质量，形成多方资源合力。
• 政策支持：2014年以来，国家出台多项政策推动PPP模式在智慧城市领域的应用。
• 项目落地加速：截至2016年6月，财政部两批示范项目共232个，其中105个进入执行阶段，落地率显著提升。
• 市政工程主导：PPP项目中，市政工程类项目占比超过50%，是主要落地领域。

三、公司总包能力强，多重优势突出

• “1+N”解决方案：天夏科技的“1+N”解决方案包括智慧城市公共平台和多个行业应用系统，具备可复制性和高利润率。
• 高毛利率与净利率：天夏科技近三年平均毛利率为52.52%，净利率为35.55%，远高于同业公司。
• 经营性现金流强劲：2016年上半年，公司经营性现金流净额为3.71亿元，优于同业公司。
• 资源整合能力：公司整合中国PPP研究院、中财嘉丞集团、北京城云投资等多方资源，提升PPP项目执行效率。

四、激励计划与扩张战略

• 股权激励计划：公司推出限制性股票期权激励计划，授予4200万股，占股本总额的4.99%，解锁条件高，承诺未来三年净利润增长。
• 设立并购基金：公司与北京亦庄共同设立10亿元并购基金，聚焦集成电路产业链及信息技术产业。
• “走出去”战略：公司积极拓展印度、土耳其等国际市场的智慧城市业务，为业绩增长提供新动力。
• 未来布局：公司将通过自有研发和外延方式进入城市物联网和政府大数据领域，构建产业协同生态链。

五、盈利预测与投资建议

• EPS预测：2016-2018年EPS分别为0.54元、0.95元和1.32元。
• 评级：维持“推荐”评级，认为公司具备高成长性和综合竞争力。
• 股价催化剂：订单落地、外延扩张、业绩高速增长。

风险因素

• 智慧城市业务不及预期：项目推进不及预期可能影响公司业绩。
• 竞争加剧：智慧城市领域竞争激烈，可能影响公司市场份额。

附录

图表目录

• 图1：索芙特收购天夏科技
• 图2：亚安科技利润预测
• 图3：天夏智慧主营业务构成（2016年1-6月）
• 图4：传统政府融资模式
• 图5：PPP融资模式
• 图6：10年期国债收益率走势图
• 图7：智慧城市板块、计算机板块与上证综指走势图
• 图8：我国智慧城市市场规模变化情况
• 图9：中国智慧城市建设IT投资规模情况
• 图10：2015年智慧城市总体得分趋势图
• 图11：各阶段示范项目数对比
• 图12：两批示范项目落地率变化
• 图13：财政部示范性项目119家社会资本的分类及占比
• 图14：使用者付费项目达到四成
• 图15：各阶段项目数变化
• 图16：各阶段项目投资额变化
• 图17：市政工程类项目落地数独占鳌头
• 图18：市政工程二级分类情况
• 图19：财政部示范智慧城市PPP项目
• 图20：智慧城市信息共享平台
• 图21：智慧城市规划决策平台
• 图22：智慧交通系统
• 图23：平安城市
• 图24：同业公司毛利率对比
• 图25：同业公司净利率对比
• 图26：同业公司2016上半年经营现金流净额对比
• 图27：PPP入库项目数按区域分布
• 图28：PPP入库项目投资额按区域分布
• 图29：天夏科技营业收入及增长率

表格目录

• 表1：国家积极推介PPP的政策
• 表2：政策促进智慧城市发展