20180619-安信证券-5月全社会债务数据综述_实体杠杆续降_金融杠杆反弹_债市无忧_11页_1mb

2018年5月全社会债务数据综述总结

核心内容

2018年5月的全社会债务数据显示，实体部门杠杆继续小幅下降，而金融部门杠杆有所反弹。整体来看，债务增长趋于稳定，债市环境相对乐观，有利于债券市场走牛。

主要观点

• 实体杠杆持续下降：家庭负债同比增速连续第13个月下降，非金融企业负债同比增速也有所放缓，政府负债同比增速跌破2017年中以来的底部，表明政府仍在推进去杠杆政策。
• 金融杠杆反弹：金融机构（同业）负债同比增速从4月的2.9%小幅回升至5月的3.4%，表明金融去杠杆接近尾声。
• 债市环境向好：债市确定性走牛的条件已具备，即实体部门融资需求持续回落和金融机构去杠杆接近尾声，收益率中枢处于温和下行通道。
• 通胀与实体数据走势相反：5月CPI和PPI同比增速分别为1.8%和4.1%，通胀有所反弹，但预计6月将转头回落。
• 资产配置建议：推荐滞胀环境下“现金为王”的策略，关注资产的现金流而非资本利得，对权益市场持谨慎态度，认为其难言乐观。

关键信息

1. 全社会债务情况

• 截至2018年5月末，中国全社会总债务余额为270.5万亿元，同比增长6.6%，与前值持平。
• 实体部门债务余额为204.9万亿元，同比增长9.3%，低于前值9.6%。
• 家庭部门债务余额42.9万亿元，同比增长19.2%，连续13个月下降。
• 政府债务余额49.0万亿元，同比增长13.9%，跌破2017年中以来的底部。
• 非金融企业债务余额113.1万亿元，同比增长4.1%，低于前值4.3%。

2. 金融机构杠杆变化

• 广义金融机构债务余额100.2万亿元，同比增长3.4%，高于前值2.9%。
• 银行债务余额72.3万亿元，同比增长4.3%，高于前值4.2%。
• 非银金融机构债务余额27.9万亿元，同比增长1.0%，前值同比下降0.3%。
• 银行超额备付金率在5月小幅回落至1.8%，显示央行货币政策未转向放松。
• 货币乘数在5月录得5.82，再创新高，表明流动性边际趋紧。

3. 债市与通胀分析

• 实体部门去杠杆与通胀压力不大，但4、5月通胀企稳反弹，或与1、2月实体杠杆反弹有关。
• 6月通胀回落概率较大，表明去杠杆对经济的影响正在显现。
• 债市在滞胀中后期将受益于融资需求回落，长端利率债收益率有望触顶回落。

4. 资产配置策略

• 推荐关注现金流而非资本利得，以应对滞胀环境。
• 债券市场在供给小幅下降、需求基本稳定的情况下，收益率中枢温和下行。
• 权益市场整体偏弱，全年难言乐观。
• 商品和汇率方面，全球经济转弱迹象明显，商品不具备持续上行条件，美元基本面支撑其走强。

5. 未来展望

• 实体部门去杠杆预计将继续，但空间有限，非金融企业中僵尸企业去杠杆或需降至5%左右。
• 金融机构去杠杆基本结束，流动性压力边际缓解，但央行仍保持警惕。
• 随着季末融资需求回落，债市可能迎来收益率下行的窗口期。

风险提示

• 有重要因素未列入分析框架，需关注政策执行效果与市场预期变化。

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