20171127-兴业研究-新债定价报告_银行业分化的开始_24页_1mb

新债定价报告总结：银行业分化的开始

核心内容概述

本报告分析了2017年11月27日及之前发行的新债情况，并探讨了银行业在金融去杠杆背景下从“春秋时代”向“战国时代”过渡的趋势。报告指出，银行在“春秋时代”主要依靠规模扩张和息差水平获取利润，但随着金融去杠杆政策的推进，银行间的资源竞争加剧，分化趋势明显。

主要观点

1. 金融去杠杆的影响：

   • 批发性融资成本上升，MPA监管限制了表外资产扩张，导致银行间合作减少，竞争加剧。
   • 2017年，虽然生息资产收益率略有上升，但核心负债（如存款）的竞争激烈，同业及债券发行的负债成本偏高，部分银行面临较大的负债压力。

2. 银行业分化路径：

   • 路径一：回归本地，通过政府支持获取优质资产，但可能阶段性“缩表”。
   • 路径二：继续扩张，但需警惕风险，建议关注兴业金融机构评级体系。
   • 路径三：提升资产端定价能力，中国银行业息差水平落后美国近100BP，有提升空间。

3. 资管新规与资产配置：

   • 资管新规打破刚兑，有助于银行主动参与大类资产配置，提高资产定价能力。

关键信息

新债发行结果回顾（2017-11-27）

• 兴业研究覆盖新债98只，其中城投债4只，产业债94只。
• 发行日分布为T+1日的11只、T+2日的3只、T+3日及以上的84只。
• 发行利率与预期相比：
  • 1支新债符合预期；
  • 2支新债出现较大高估。

新债发行结果总览（非Wind渠道）

新债研究分析要点

1. 17鲁高速MTN004：

   • 为地方国有企业，业务以高速公路运营为主。
   • 公司营收和盈利稳定，拥有较好的现金流，但资产负债率偏高。
   • 获得银行授信额度充足，偿债能力较强。

2. 17晋能MTN007：

   • 拥有煤炭、电力和贸易物流业务，规模优势明显。
   • 受宏观经济不景气和行业产能过剩影响，盈利能力下降。
   • 公司与中信银行签订债转股协议，缓解偿债压力。

3. 17皖山鹰CP002：

   • 民营企业，主营包装纸，具有一定的成本优势。
   • 金融业务扩张较快，但尚未盈利。
   • 公司负债规模较大，短期偿债压力较轻。

4. 17西江D2：

   • 广西国资委下属企业，主营水电、贸易等。
   • 水电业务是盈利核心，但商品贸易利润较弱。
   • 公司投资规模大，但未来盈利效应不明显。

5. 17渝化医MTN001：

   • 重庆化医控股公司，拥有医药商业和化工业务。
   • 资产负债率高达78%，债务压力较大。
   • 拥有大量可供出售土地，融资渠道较畅通。

6. 17湖口石钟债：

   • 江西省湖口县城投平台，业务包括基础设施和保障房建设。
   • 地方政府财力有限，但本期债券有担保，增信效果较好。

7. 17中盛投资MTN001：

   • 淮安市城投平台，业务涉及代建工程、土地整理等。
   • 公司受限资产比重较高，资产流动性较差。
   • 对外担保比率较高，存在或有负债风险。

总结

报告指出，银行业在金融去杠杆背景下正经历从规模扩张向差异化竞争的转变。不同银行采取不同的策略应对市场变化，部分银行选择本地化发展，部分则继续扩张，而另一些则试图通过提升资产端定价能力增强竞争力。同时，新债发行结果显示出市场对不同行业和主体的评估存在显著差异，部分债券发行利率偏离预期，反映出市场对风险和资质的敏感度提高。整体来看，银行间的分化趋势愈发明显，未来需更加注重资产质量和风险管理。