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新债定价报告总结 —— 改观对中国银行业的认识 (2017-11-06)

核心内容概述

本报告由乔永远策略团队发布，重点分析了麦肯锡《中国Top 40家银行价值创造排行榜（2017）》的潜在问题，并指出其对银行业悲观判断与实际基本面不符。报告认为，麦肯锡对经济价值指标的计算体系存在不严谨之处，尤其在资本成本方面可能与实际情况不符。根据报告的重新计算，2016年仅有1家银行经济利润为负，属于极个别现象，说明中国银行业整体表现仍较为稳健。

此外，报告回顾了近期新债发行结果，并对部分新债的定价情况进行了分析。整体来看，大部分新债发行利率符合预期，但也有部分出现较大偏差，如17红星02因市场风险溢价要求较高，导致发行利率高于预期；而17新际Y2、17福新Y1等部分新债则低于预期，这可能与市场预期变化、企业信用评级或行业前景有关。

主要观点

1. 对麦肯锡报告的质疑：

   • 麦肯锡报告指出中国银行业面临利率市场化、不良资产和去杠杆三大挑战，但报告认为其悲观判断缺乏依据。
   • 实际计算显示，仅1家银行经济利润为负，表明中国银行业整体并未出现严重问题。

2. 新债发行结果回顾：

   • 5支新债的发行利率符合预期，2支出现较大偏差，其中1支低估，1支高估。
   • 有2支债取消发行，可能与市场环境或企业自身条件有关。

3. 新债研究结果总览：

   • 报告共分析了99只新债，其中城投债3只，产业债96只。
   • 发行日分布为T+1日16只，T+2日3只，T+3日及以上80只。
   • 对于不同行业和企业，报告提供了详细的信用评级和参考收益率分析。

关键信息

新债发行结果分析

新债研究结果总览（一）

新债研究结果总览（二）

新债研究结果总览（三）

新债研究结果总览（四）

新债研究结果总览（五）

总结

• 麦肯锡报告的质疑：报告指出麦肯锡对中国银行业的悲观认识与实际基本面不符，认为其计算体系不严谨，尤其在资本成本方面。
• 新债发行结果：部分新债的发行利率与预期存在偏差，反映了市场对不同行业和企业的风险判断。
• 行业分析：报告对多个行业进行了深入分析，指出不同行业面临的挑战和机遇，以及企业信用风险的差异。
• 企业资质：针对不同企业，报告详细分析了其财务状况、业务结构、盈利能力、债务结构等，为投资者提供了全面的参考信息。

整体来看，该报告为投资者提供了对中国银行业及新债市场的深入洞察，有助于更好地理解市场动态和企业信用风险。