新债定价报告：银行业分化的开始-20171127-兴业研究-24页-1mb

报告摘要

新债定价报告——银行业分化的开始

核心内容

本报告分析了2017年11月27日新债发行结果，并探讨了银行业在金融去杠杆背景下的发展趋势。报告指出，随着金融政策收紧和监管加强，银行业进入“战国时代”，资源争夺加剧，银行间分化开始显现。报告还提出了银行突围的三条路径，并对部分新债的发行情况进行了详细分析，包括发行利率、参考收益率、利差等关键指标。

主要观点

银行业分化背景
- 银行业在“春秋时代”依赖规模扩张，盈利主要来自规模和息差。
- 金融去杠杆导致批发性融资成本上升，MPA监管限制了表外资产扩张，传统银行间的“同盟”逐渐瓦解。
- 部分银行因核心负债竞争激烈，负债成本上升，导致息差水平下降。
银行突围路径
- 路径一：回归本地市场，获取本地零售和企业负债，通过本地信息和政府优势获取优质资产，但可能面临阶段性“缩表”。
- 路径二：继续扩张，但需警惕风险，报告提示相关机构风险，并提出兴业金融机构评级体系。
- 路径三：提升资产端定价能力，中国银行业息差水平较美国落后近100BP，仍有提升空间。资管新规打破刚兑，有利于银行主动参与大类资产配置。
新债发行情况分析
- 2017年11月27日，兴业研究覆盖新债98只，其中城投债4只，产业债94只。
- 从发行结果来看，1支新债利率符合预期，2支出现较大高估。
- 发行日分布为T+1日11只、T+2日3只、T+3日及以上84只。
- 通过非Wind渠道对新债进行资质分析，发现部分企业存在较高的负债压力、现金流不足或业务盈利能力下降等问题。

关键信息

一、新债发行结果回顾与研究结果总览（一）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	申购区间	发行利率	偏差
17渝宏烨债02	城投	4-/4,稳定	7年	6.99	不高于6.45	6.45	-54BP
17协鑫发电SCP002	公用事业	4/4,负面	0.74年	8.00	6.0-7.0	7.00	-100BP
17南岸城建MTN001	城投	4/4,稳定	5年	6.49	5.4-6.4	6.40	-9BP

二、新债研究结果总览（二）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17铁建01	建筑装饰	2-/2-，稳定	3年	5.55%	2017/11/29	光大证券
17中科03	建筑装饰	4/4，负面	5年	8.45%	2017年四季度	长江证券
17柳工MTN002	机械设备	4/4-，稳定	3年	7.95%	2017年11月	华夏银行
17西航02	交通运输	4/4+，稳定	3年	6.88%	2017年11月	渤海证券
17日升01	电气设备	4/4，稳定	5年	7.55%	2017年11月	财通证券

三、新债研究结果总览（三）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17晨债02	轻工制造	4+/4+,稳定	5年	7.16%	2017年11月	广发证券
17福星MTN001	房地产	4+/4+,稳定	3年	7.50%	2017年11月	招商银行
17苏元禾MTN001	非银金融	3-/3-,稳定	3年	5.68%	2017年11月	招商银行
17渤海金投SCP003	非银金融	3-/3-,稳定	270天	5.36%	2017年11月	招商银行

四、新债研究结果总览（四）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17鲁商01	商业贸易	3-/4+,稳定	3年	6.58%	2017年11月	中信建投证券
17凯撒04	休闲服务	4+/4+,稳定	5年	7.95%	2017年11月	中信建投证券
17凯撒05	休闲服务	4+/4+,稳定	5年	8.17%	2017年11月	中信建投证券
17建元01	房地产	4+/4+,稳定	5年	6.00%	2017年11月	广发证券

五、新债研究结果总览（五）

债券简称	兴业行业	兴业评分	期限	参考收益率	发行日	承销商
17淮南矿01	煤炭	4+/4+,稳定	3年	5.80%	2017年11月	华融证券
17京威01	汽车	4+/4+,负面	3年	8.02%	2017年11月	万联证券
17津航空SCP006	交通运输	4+/4+,稳定	0.74年	5.91%	2017年11月	天津银行
17誉衡01	医药生物	4+/4+,稳定	2年	6.71%	2017年11月	宏信证券