20170731-广发证券-航运Ⅱ行业行业深度：集运：以谨慎乐观的态度迎接复苏_25页_1mb

独家收集 - 航运Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了集运行业的供需关系、行业格局变化、运价走势及未来趋势，同时对重点公司中远海控的盈利预测与投资建议进行了评估。报告指出，尽管行业仍面临运力过剩问题，但随着全球经济复苏和行业整合的推进，运价有望逐步回升并进入稳定增长阶段。

主要观点

• 行业格局：过去两年的并购与联盟重组显著提升了行业集中度与联盟实力，有助于减少恶性价格竞争。
• 供给分析：大船化进程放缓，但存量订单交付仍会对运力供给产生压力，预计17、18年供给增速维持在4%左右。
• 需求分析：全球经济复苏背景下，需求增速略高于供给增速，尤其是中国、欧洲和美国的经济数据均显示积极迹象。
• 运价逻辑：运价走势受供需关系主导，产能利用率对运价中枢和弹性有决定性影响。当运价接近盈亏平衡线时，向上弹性增强。
• 未来趋势：运价有望恢复至盈亏平衡线以上，但短期内难以大幅上涨，更可能是逐步上行。

关键信息

供需关系与运价走势

• 2016年运价暴跌主要由运力供给增速高于需求增速引起，但随着供需关系改善，运价中枢将逐步上移。
• 供需增速差是运价的重要先行指标，且与运价走势呈显著正相关。
• 行业在运价接近盈亏平衡线时，向上弹性显著提升，而继续向下的阻力增大。

行业整合与联盟重组

• 行业前20大公司经历了多次并购与联盟重组，预计未来行业格局将趋于稳定。
• 2017年三大联盟（2M、OCEAN Alliance、THE Alliance）的市场份额显著提升，联盟内部协同效应增强。
• 若并购完成，全球前十大船队将运营约80%的运力，强者恒强的逻辑在集运行业被充分演绎。

运力供给分析

• 大船订单在2008年后迅速增长，导致运力过剩。
• 2016年新增订单断崖式下跌，预计短期内运力供给仍面临压力。
• 17-18年交付的新船以大船为主，可能对欧线运价产生压力。

需求分析

• 全球经济复苏背景下，集装箱贸易量增速高于运力供给增速，预计17年全球集装箱贸易量增速为4.2%，18年为4.8%。
• 欧美经济复苏情况较好，特别是欧洲复苏略强于美国，中国进出口数据超预期。

运价与盈亏平衡线

• 中国出发至欧洲的运费盈亏平衡点约为900美元/标箱，至美国西岸约为1600美元/标箱。
• 运价接近盈亏平衡线时，行业向上弹性增强，有助于运价反弹。

中远海控分析

• 中远海控为全球第四大集装箱船队运营商，2016年末运力规模约170万TEU。
• 公司计划收购东方海外，将提升运力规模至全球前三，增强市场话语权。
• 东方海外盈利能力较强，单箱毛利和扣非ROE均高于中远海控。
• 2017-19年EPS预计分别为0.25、0.29、0.37元，对应PE分别为27.7、23.8、18.6倍。
• 维持对中远海控的“谨慎增持”评级，A股与H股均具备增长潜力。

风险提示

• 全球经济复苏减速
• 运力交付提速
• 船企并购整合失败
• 油价大幅上行

投资建议

• 维持对中远海控的“谨慎增持”评级，认为其具备盈利弹性和行业复苏潜力。
• 建议投资者关注全球经济复苏情况和运价走势，以及中远海控的并购进展。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 分析师：商田，S0260516050001，邮箱：shangtian@gf.com.cn，电话：021-60750634
• 联系人：曹奕丰，电话：021-60750604，邮箱：caoyifeng@gf.com.cn

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