20170731-广发证券-航运Ⅱ行业行业深度_集运_以谨慎乐观的态度迎接复苏_24页_1mb

航运Ⅱ行业总结

核心内容

本报告主要分析集运行业在2015年下半年至2017年期间的供需变化、行业格局调整、运价走势以及未来趋势预测。整体上，集运行业正经历从低谷到复苏的过渡期，行业格局趋于稳定，运价中枢逐步上移，但行业仍面临一定的不确定性。

主要观点

行业格局

• 行业洗牌与并购重组显著提升集中度和联盟实力。
• 行业格局预计进入长期稳定期，恶性价格竞争概率下降。
• 未来行业将由12家主要企业主导，行业集中度提升。

供给分析

• 大船化进程放缓：由于新增订单断崖式下跌，大船化速度减缓。
• 存量订单压力仍存：16年延迟交付的订单将在17-18年集中释放，导致短期供给压力。
• 运力增速维持在4%左右：未来两年运力增速预计为4%，但存在不确定性。

需求分析

• 全球经济复苏：主要经济体均处于复苏期，尤其是欧元区与中国表现超预期。
• 需求增速高于供给：预计17、18年全球集装箱贸易量增速分别为4.2%和4.8%，高于运力供给增速。
• 运价敏感于供需变化：运价走势与供需关系变化高度相关，产能利用率是影响运价中枢与弹性的关键因素。

关键信息

运价逻辑

• 供需关系主导运价：运价走势主要由供需关系变化决定，产能利用率影响运价中枢。
• 盈亏平衡线支撑运价：运价接近盈亏平衡线时，向上弹性显著增强，向下阻力加大。
• 运价中枢逐步上移：随着供需关系改善，运价有望稳定在盈亏平衡线以上，并逐步上行。

行业趋势判断

• 谨慎乐观：行业整体性亏损有望快速恢复，但运价大幅上行进入牛市的概率较低。
• 运价波动中上涨：未来运价更可能在波动中缓慢回升，而非快速上涨。
• 全球经济不确定性：若全球经济复苏减速，将对运价形成压力。

相关标的：中远海控

• 公司概况：中远海控是中远海运集团的集装箱航运上市平台，我国最大集装箱航运企业。
• 运力规模：截至2017年6月，公司运营（自有+租赁）船队规模超过170万TEU，全球排名第四。
• 收购东方海外：通过收购东方海外，中远海控将跃升为全球第三大集装箱运输公司，提升市场话语权。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.25、0.29、0.37元，对应PE分别为27.7、23.8、18.6倍。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，认为其盈利弹性较大。

风险提示

• 全球经济复苏减速：可能影响运价走势。
• 运力交付提速：可能加剧供给压力。
• 并购整合失败：可能影响行业集中度提升。
• 油价大幅上行：增加行业成本，对盈利产生压力。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-07-31
• 分析师：商田
• 联系方式：021-60750634 | shangtian@gf.com.cn

总结

集运行业正从2016年的低谷中逐步复苏，行业格局趋于稳定，运价中枢逐步上移。尽管短期内运力供给压力仍存，但全球经济复苏、需求增长超预期以及行业集中度提升，为运价回升提供了支撑。中远海控作为行业龙头，通过并购东方海外，进一步增强市场竞争力，预计未来盈利将有所改善，但需警惕全球经济波动和油价上涨等风险。整体上，对集运行业持谨慎乐观态度。