2017-航运Ⅱ行业行业深度：集运：以谨慎乐观的态度迎接复苏_25页-2mb

航运Ⅱ行业分析总结

核心内容

本报告主要分析了航运Ⅱ行业，特别是集装箱运输（集运）在2016-2017年的行业格局、供需关系及未来趋势。报告指出，尽管行业经历了2016年的运价暴跌，但随着全球经济复苏和行业整合，行业有望逐步复苏并进入稳定期。

主要观点

行业格局

• 行业洗牌显著：过去两年，行业经历了多次并购与联盟重组，导致行业集中度显著提升。
• 联盟格局变化：2016年新成立的Ocean Alliance和THE Alliance使得行业联盟实力增强，竞争格局趋于稳定。
• 未来格局：预计未来行业格局将进入较长的稳定期，恶性竞争减少，运力投放更趋理性。

供给分析

• 大船化进程放缓：由于新增订单断崖式下跌，大船化速度减缓，但存量订单交付压力依然存在。
• 运力交付周期：2017-2018年将面临大量存量订单交付，运力增速预计维持在4%左右。
• 拆船量减少：随着运价回升，拆船量下滑，短期内供给压力依然较大。

需求分析

• 全球经济复苏：2017年上半年，欧元区与中国经济表现超预期，美国经济略低于预期。
• 需求增长趋势：全球集装箱贸易量预计在2017和2018年分别增长4.2%和4.8%，高于供给增速。
• 运价与经济指标：经济景气指数、就业率、PMI等指标与运价呈正相关，反映需求趋势。

运价逻辑

• 供需关系主导运价：运价变化主要由供需关系决定，产能利用率是运价中枢与弹性的关键因素。
• 盈亏平衡线影响：运价接近盈亏平衡线时，向上的弹性显著增强，而向下的阻力加大。
• 行业趋势：运价预计将在盈亏平衡线以上稳定，但大幅上涨进入牛市的可能性较低，更可能呈现缓慢上行趋势。

关键信息

行业趋势判断

• 谨慎乐观：行业从整体性亏损中恢复，运价有望稳定在盈亏平衡线以上。
• 未来展望：供需关系持续改善将推动运价逐步上行，但需警惕全球经济复苏减速等风险。

相关标的：中远海控

• 公司地位：中远海控是中远海运集团的集装箱航运上市平台，为我国最大集装箱运输企业。
• 运力规模：截至2016年末，公司运营船队规模为全球第四大。
• 收购东方海外：2017年7月，公司宣布要约收购东方海外，将提升其运力规模至全球第三。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.25、0.29、0.37元，对应PE分别为27.7、23.8、18.6倍。
• 投资建议：维持“谨慎增持”评级，认为公司盈利弹性显著。

风险提示

• 全球经济复苏减速
• 运力交付提速
• 船企并购整合失败
• 油价大幅上行

行业评级

• 行业评级：买入

投资评级说明

联系信息

• 分析师：商田（S0260516050001）
• 联系方式：021-60750634 / shangtian@gf.com.cn
• 联系人：曹奕丰（021-60750604 / caoyifeng@gf.com.cn）

相关研究

• 航运行业深度报告（四）：集运：2015-07-23
• 内容摘要：分析集运行业的发展模式与周期变化，探讨行业未来发展趋势及投资机会。

图表索引（部分）

• 图1：供需增速差是衡量供需关系的重要指标
• 图2：供需增速差与运价呈显著正相关
• 图3：2016年供给增速前高后低，需求增速前低后高
• 图4：供需关系很好地解释了2016年的运价走势
• 图5：供需关系对运价变化方向有显著影响
• 图6：2015年行业格局
• 图7：2017年行业格局
• 图8：假设并购完成后的行业格局
• 图9：2015-2017年集运联盟重新洗牌
• 图10：2008年后大船订单爆发性增长
• 图11：2016年前运力供给增速长期维持在较高水平
• 图12：8000+TEU船型在主航线中占比逐年提升
• 图13：大船单箱成本下降显著
• 图14：集装箱船大型化趋势明显
• 图15：拥有15000T以上集装箱船的企业不到20家
• 图16：2016年新增造船订单断崖式下跌
• 图17：集装箱运力交付计划
• 图18：集装箱船拆解量高位回落
• 图19：现役运力的建造时间分布
• 图20：集装箱船队运力供给测算
• 图21：欧元区经济景气指数与欧线运价指数正相关
• 图22：美国经济景气指数与美线运价指数正相关
• 图23：欧美失业率回归经济危机前水平
• 图24：欧元区PMI与欧线运价指数正相关
• 图25：美国PMI指数与美线运价指数正相关
• 图26：IMF上修欧元区增长率
• 图27：IMF下修美国GDP增长率
• 图28：我国17年初至今进出口增速超预期
• 图29：沿海港口集装箱吞吐量增速持续回升
• 图30：IMF上修中国GDP增速
• 图31：克拉克森预计全球集装箱贸易量增速
• 图32：20年间仅5年需求增速高于供给增速
• 图33：06-08年间行业产能利用率断崖式下跌
• 图34：运价中枢与产能利用率高度相关
• 图35：干散货航运业运价中枢与产能利用率高度相关
• 图36：欧线运价低于盈亏平衡线后常迎来反弹
• 图37：美线运价较少低于盈亏平衡线
• 图38：中远海控各区域航线货运量占比
• 图39：中远海控各区域航线收入占比
• 图40：东方海外运力规模稳健提升
• 图41：东方海外货运结构与中远海控类似
• 图42：东方海外单箱毛利高于中远海控
• 图43：东方海外ROE高于中远海控

结论

整体来看，航运Ⅱ行业在经历2016年的低谷后，正逐步迎来复苏。供需关系的改善、行业集中度的提升以及公司并购带来的协同效应，为行业提供了向上的动力。尽管存在全球经济复苏不及预期、运力交付提速及油价上涨等风险，但中远海控作为行业龙头，具备较强的盈利弹性和市场地位，值得投资者关注。