20170208-华泰证券-航运，追随经济繁荣和衰退的周期_45页_2mb

航运行业分析总结

核心内容概览

• 行业周期性：航运行业与经济周期高度相关，周期性特征显著，通常每10年出现一次繁荣与衰退的交替。
• 集运行业整合：集运行业集中度较高，主要航运联盟控制全球约77%的运力，2017年行业整合加速，推动运价上涨。
• 全球经济复苏：2017年全球经济增长预期提升，有望带动集运市场复苏。
• 散货市场供需平衡：供需关系改善，2017年全球散货市场有望实现供需平衡，行业步入上升周期。
• 油运市场回落：油运市场进入高点回落阶段，运价预计进一步走低。
• 中远海控发展：中远海控跻身全球第四大集装箱班轮公司和第二大码头运营商，受益于行业整合和运价回升。

主要观点

集运行业整合与复苏

• 集运市场集中度较高，主要航运联盟控制全球约77%的运力。
• 2017年航运联盟格局发生变化，从四大联盟变为三大联盟，有利于运力整合和运价上涨。
• 集运行业非理性价格竞争将得到控制，预计2017年运价将逐步回暖，行业复苏有望提前。

经济复苏对集运行业的影响

• 2016年全球经济增长率为3.1%，2017年预计提升至3.4%，经济复苏利好集运市场需求。
• 2017年全球集装箱运力增速预计为3.2%，但考虑闲置运力和拆船率，实际有效运力增速可能低于此值。
• 集运需求预计有所改善，但受全球经济复苏不确定性影响，仍需时间消化过剩运力。

散货市场供需改善

• 全球干散货运输业需求与世界经济周期高度相关，2016年全球干散货需求增速为1.2%，预计2017年将提升至2.0%。
• 2017年全球干散货运力增速预计下降至1.8%，供需关系有望实现平衡。
• BDI指数预计在2017年达到1200点，带动行业盈利预期向好。

油运市场回落

• 油运市场自2008年以来处于盈利上升周期，但2017年进入高点回落阶段。
• 2016年油运需求增速为4%，预计2017年将放缓至1%。
• VLCC运价自2016年第二季度开始下滑，预计2017年运价进一步走低。

关键信息

行业趋势

• 集运行业：运价逐步回暖，供需关系改善，行业整合将提升议价能力。
• 散货行业：供需趋于平衡，行业步入上升周期，BDI回升带动盈利预期。
• 油运行业：运价承压下行，市场进入回落阶段，受国际油价波动影响。

公司分析

• 中远海控：公司为全球第四大集装箱班轮公司和第二大码头运营商，受益于行业整合。
• 财务表现：2017年预计归属母公司净利润2.7亿元，2018年预计为11.1亿元。
• 估值：基于PB估值法，给予公司3.2x - 3.5x 2017PB估值，目标价格区间5.73-6.27元。

风险提示

• 运价增长低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 全球经济增速低于预期：可能影响整体航运需求。
• 美国政策风险：可能影响集装箱运输业务。

图表目录摘要

• 图表1：全球及各经济体GDP增速（2015-2018E）
• 图表2：全球集运新船交付和旧船拆解量（百万TEU，2015-2019E）
• 图表3：集装箱船运闲置运力百分比及拆船率（2010-2018E）
• 图表4：全球集装箱需求和运力增速（2010-2018E）
• 图表5：全球前16集装箱公司市场份额（2016）
• 图表6：航运联盟及运力分布（2016）
• 图表7：新航运联盟及运力分布（2017年4月）
• 图表8：新航运联盟公司（2017年4月）
• 图表9：全球集装箱航线运力分布（2016）
• 图表10：SCFI指数（2015-1M17）
• 图表11：CCFI指数（2015-1M17）
• 图表12：亚洲-美西航线运价（USD/FEU，2015-1M17）
• 图表13：亚洲-欧洲航线运价（USD/TEU，2015-1M17）
• 图表14：各航运公司主要航线收入结构（2016）
• 图表15：全球集运行业平均营业利润率（2009-2Q16）
• 图表16：全球散货运输主要物品占比（2016）
• 图表17：全球煤炭进口量占比（2016）
• 图表18：全球铁矿石进口量占比（2016）
• 图表19：世界经济增速 vs 全球散货周转量增速（2000-2015）
• 图表20：BDI（2005-1M17）
• 图表21：全球散货运输需求及运力增速（2010-2017E）
• 图表22：散货船舶新船交付运力（百万DWT，2014-2017E）
• 图表23：中国铁矿石进口增速（2007-2016）
• 图表24：中国煤炭进口增速（2007-2016）
• 图表25：中国进口及国产铁矿石价格指数（2013-2016）
• 图表26：海岬型船运价（US$/day）
• 图表27：巴拿马型船运价（US$/day）
• 图表28：大灵便型船运价（US$/day）
• 图表29：灵便型船运价（US$/day）
• 图表30：全球油运市场供需增速（2005-2017E）
• 图表31：全球油轮运输周转量（十亿吨英里，2000-2016E）
• 图表32：全球VLCC运力和原油海运量增速（2007-2017E）
• 图表33：VLCC运价（US$/天，2013-2016）
• 图表34：华泰原油价格预测
• 图表35：中远海控船队规模（9M16）
• 图表36：重组后股权结构（9M16）
• 图表37：公司各业务收入占比（9M16）
• 图表38：集装箱航运地区货运量占比（9M16）
• 图表39：集装箱航线收入占比（9M16）
• 图表40：集运业务主营业务成本占比（9M16）
• 图表41：码头地区累积吞吐量占比（9M16）
• 图表42：中远海控历史PE-Bands
• 图表43：中远海控历史PB-Bands
• 图表44：中远海特股权结构（1H16）
• 图表45：中远海特船队分布（艘）（2015-2018E）
• 图表46：各船型业务货物运输量（吨）（2014-2016）
• 图表47：主营业务收入占比 - 分船型（1H16）
• 图表48：主营业务收入占比 - 分地区（1H16）
• 图表49：主营业务毛利润占比分布和各船型业务毛利率（1H16）
• 图表50：主营业务成本分布（2015）
• 图表51：17000吨多用途船租金（美元/天）（2014年-2017年1月）
• 图表52：全球海洋工程装备成交额 - 分国家（亿美元）（2016）
• 图表53：全国汽车整车进出口数量（万辆）（2011-11M16）
• 图表54：全国天然沥青进口数量（吨）（2011-2016）
• 图表55：全国进口木材数量（万吨）（2011-2015）
• 图表56：中远海特历史PE-Bands
• 图表57：中远海特历史PB-Bands
• 图表58：重组后股东构成（1H16）
• 图表59：公司现有船队规模（1H16）
• 图表60：油运业务收入占比 - 分产品（1H16）
• 图表61：油运业务收入占比 - 分地区（1H16）
• 图表62：细分业务毛利率（1H16）
• 图表63：主营业务成本构成（1H16）
• 图表64：全球原油进口量（2012-2017E）
• 图表65：全球能源需求分布 - 分品种（2015）
• 图表66：全球LNG船队运力（千立方米）（2010-2015）
• 图表67：中远海能历史PE-Bands
• 图表68：中远海能历史PB-Bands

公司分析要点

• 中远海控：公司经营国际、国内航线300多条，挂靠全球76个国家和地区的200多个港口。
• 业务结构：集装箱业务占公司总收入的78%，码头业务占6%。
• 财务预测：2017年预计归属母公司净利润2.7亿元，每股收益0.03元；2018年预计归属母公司净利润11.1亿元，每股收益0.11元。
• 估值方法：基于PB估值法，给予公司3.2x - 3.5x 2017PB估值，目标价格区间5.73-6.27元。
• 风险提示：运价上涨幅度低于预期、全球经济增速低于预期、美国政策风险。

总结

2017年航运行业迎来整合与复苏的双重机遇，集运行业通过联盟重组提升运价，散货市场供需关系改善，油运市场则进入回落阶段。中远海控作为全球领先的集装箱班轮公司和码头运营商，受益于行业整合和运价回升，预计2017年实现盈利。公司估值较低，给予“增持”评级。