20180518-申万宏源-景旺电子-603228.SH-PCB精益管理典范企业_布局智能工厂稳健发展_25页_1mb

景旺电子（603228）总结

核心内容

景旺电子是一家深耕PCB行业25年的企业，自1993年成立以来，逐步发展成为国内PCB行业的领军企业之一。公司主要产品包括RPCB、FPC和MPCB，三者占比分别为58.9%、31.4%和8.1%。公司于2017年在上海证券交易所上市，目前在国内内资PCB企业中排名第二，全球排名第三十二位。

主要观点

• 产品多元化：景旺电子顺应行业发展趋势，及时拓宽产品线，覆盖RPCB、FPC和MPCB三大领域，是国内少有的全产品线厂商。
• 精益管理：公司在资产运营效率、毛利率和净利率等方面表现优异，ROE、ROA和ROIC分别为21.50%、17.41%和18.93%，均高于行业平均水平。
• 客户广泛：公司客户涵盖通信设备、消费电子、汽车电子、工业控制等多个领域，且客户集中度较低，2017年前五名客户销售额占比为23.68%，有助于业绩稳定性。
• 技术实力：公司注重研发，2017年研发费用达1.99亿元，占营收的4.74%。公司在HDI板、金属基板、柔性板等领域具备较强的技术优势。
• 智能工厂布局：公司是国内推行智能化工厂较早的企业，15-17年人均产值分别为41万、46万和54万元，未来随着江西和珠海新厂的投产，人均效率有望进一步提升。
• 盈利预测：基于合理假设，公司预计2018-2020年收入分别为51.3亿、62.9亿和79.8亿元，净利润分别为8.29亿、10.81亿和13.28亿元。公司2018年目标市值为265亿元，对应PE为32倍，较当前股价有34%的上升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：48.62元
• 一年内最高/最低：61.5元 / 40.58元
• 市净率：5.8
• 息率：1.44
• 流通A股市值：3943百万元
• 上证指数/深证成指：3154.28 / 10635.50

基础数据

• 每股净资产：8.41元
• 资产负债率：30.78%
• 总股本/流通A股：408百万 / 81百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测

估值与投资评级

• 投资评级：买入（首次覆盖）
• 2018年目标PE：32倍
• 目标市值：265亿元
• 上升空间：34%

风险提示

• 车用PCB市场增长不及预期
• 新产能市场拓展不及预期

有别于大众的认识

1. 结构性投资机会：在2010年后，PCB行业整体增长放缓，但公司通过精益管理，实现了较高的毛利率和净利率，成为中低端产能效率型企业的代表。
2. 杜邦分析优势：景旺电子在ROE、ROA和ROIC等指标上均优于同业，体现了其在资产运营、盈利能力及成本控制方面的卓越表现。

股价表现的催化剂

• 原材料降价
• 扩产进度提前
• 产品出货单价好于募投计划

后续发展潜力

4.1 研发提升产品层次

• 公司研发投入持续增加，2017年达1.99亿元，研发费用率提升至4.74%。
• 公司已掌握多项核心技术，如HDI板、金属基板、柔性板等，为高端产品提供支持。

4.2 有序扩大高端产品生产能力

• 公司在江西和珠海建设新工厂，扩大RPCB和FPC产能，预计2018-2020年新增RPCB产能分别为60万平、60万平和100万平，新增FPC产能分别为0万平、20万平和30万平。
• 公司产品结构持续升级，未来人均效率有望进一步提升。

结论

景旺电子凭借其在PCB行业的深厚积累、产品线的多元化、精益管理的高效运营以及对高端技术的持续投入，已成为国内PCB行业的佼佼者。在汽车电子、3C产品等下游领域的发展推动下，公司具备良好的成长潜力。基于其稳健的经营风格和良好的盈利预期，给予“买入”评级。