深度报告-20220323-华安证券-景旺电子-603228.SH-产品矩阵丰富_汽车+VR助力未来成长_32页_2mb

景旺电子总结

核心内容

景旺电子是一家专注于印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业，成立于1993年，2017年在上海证券交易所主板上市。公司产品涵盖RPCB、MPCB、FPC等，技术实力突出，客户覆盖汽车电子、消费电子、服务器、工控和医疗等多个领域。公司重视研发投入，2020年研发费用率达5.03%，并持续在高端产品如Anylayer HDI、SLP、IC载板等实现突破，推动产品矩阵不断丰富。

主要观点

• 产品矩阵丰富：公司具备RPCB、MPCB、FPC等多种产品线，满足多领域需求。
• 客户集中度低：公司客户广泛，前五大客户销售收入占比为23.92%，处于行业较低水平，表明公司抗风险能力强。
• 技术实力强：在高多层、HDI、FPC等领域具备领先技术，能够满足高端市场需求。
• 产能逐步释放：珠海、龙川、江西等地新工厂产能爬坡，实现软硬板齐头并进。
• 智能制造提升效率：通过智慧工厂建设，公司人均营收稳步增长，生产效率显著提升。
• 多领域具备卡位优势：在汽车电子、服务器、消费电子等高景气赛道均有布局，具备显著的市场优势。

关键信息

产品结构

• RPCB：占比62%，技术实力强，是公司主要收入来源。
• FPC：占比32%，应用于消费电子、汽车电子等领域，公司具备14层Anylayer任意层互连技术。
• MPCB：占比6%，用于LED照明、电源等，公司具备高密度互连技术。

产能情况

• 硬板产能：2021年珠海高多层工厂单月产能达10万平米，2022年有望增至12万平米。
• 软板产能：2022年预计单月产能达6万平米，公司珠海富山和龙川二期工厂产能逐步释放。
• 汽车电子：江西二期工厂定位汽车电子，实现全制程LOT管控，具备高可靠性、高追溯性、厚铜、高密度互连等技术。

财务表现

• 营业收入：2020年为70.64亿元，预计2021-2023年分别为92.68亿元、113.63亿元、136.61亿元，年均增长率约20%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为9.37亿元、12.17亿元、16.66亿元，年均增长约30%。
• 毛利率：2020年为28.3%，预计2021-2023年分别为24.1%、24.4%、25.7%，整体保持稳定。
• 市盈率：预计2021-2023年分别为23倍、18倍、13倍，具有明显的估值优势。

投资建议

分析师首度覆盖景旺电子，给予“买入”评级，预计公司未来三年业绩持续增长，具备良好的增长潜力和市场地位。

风险提示

• 产能扩张不及预期：新工厂产能爬坡过程可能影响公司业绩增长。
• 新能源汽车销量不及预期：新能源车市场发展受政策和经济环境影响。
• 上游原材料价格上涨：可能影响公司成本控制和盈利能力。

下游领域分析

汽车电子

• 市场增长：新能源汽车渗透率持续提升，带动汽车PCB需求增长。
• 应用广泛：PCB在新能源汽车中应用更广，单车价值达2000元以上。
• 技术优势：公司具备高可靠性、高追溯性、厚铜、HDI等技术，满足汽车电子高要求。

服务器

• 市场需求：云计算和数据中心建设推动服务器需求增长，2021年全球服务器销售额同比增长8.8%。
• 技术升级：随着PCIe5.0标准的普及，高多层PCB需求增加，公司具备相关技术能力。
• 产品结构：公司具备14层Anylayer任意层互连技术，能够满足高端服务器需求。

消费电子

• AR/VR市场增长：元宇宙热潮推动AR/VR设备出货量持续上涨，带动PCB市场需求。
• 技术要求高：AR/VR设备对PCB的高密度、高精度要求，公司具备相关技术能力。
• 产能储备：公司拥有珠海、富山、龙川三地FPC工厂，预计2022年单月FPC产能达20万平米，满足消费电子需求。

结论

景旺电子在PCB行业中具备丰富的产品矩阵、广泛的客户基础和领先的技术实力，同时在汽车电子、服务器、消费电子等高景气赛道均有布局，未来增长潜力大。公司通过智能制造和精细化管理，持续提升生产效率和盈利能力，具备良好的投资价值。