20180906-广发证券-景旺电子-603228.SH-管理运营能力优异_积极扩产迎接新需求_29页_2mb

景旺电子 (603228.SH) 总结

核心内容

景旺电子是一家在PCB（印刷电路板）行业具有显著竞争力的企业，其管理运营能力优异，积极扩产以应对市场需求的增长。PCB作为电子元器件连接的“经脉”，在全球电子产业东移趋势下，中国大陆已成为全球PCB制造基地，占据全球产值半壁江山，并且正逐步向高端市场拓展。

主要观点

• PCB行业趋势：全球PCB产业持续向中国大陆转移，中国大陆已占据全球PCB产能的半数以上，未来将引领行业增长。
• 新兴应用带动增长：随着全面屏手机、新能源汽车和ADAS（高级驾驶辅助系统）的发展，PCB行业需求将从传统PC市场转移至这些新兴领域，尤其是FPC、HDI和汽车电子。
• 景旺电子的优势：公司产品线覆盖广泛，包括RPCB、FPC和MPCB，具备强大的生产能力及良好的市场地位。其财务指标表现优异，盈利能力处于行业前列，管理运营能力突出。
• 盈利预测：预计2018~2020年EPS分别为1.99/2.76/3.47元/股，公司评级为“买入”。

关键信息

PCB行业概况

• 市场地位：中国大陆已占据全球PCB产值的半数以上，成为全球PCB制造的核心区域。
• 产能转移：由于中国大陆劳动力成本较低、政策支持及环保压力，PCB产能持续向中国大陆转移。
• 环保与自动化：环保政策趋严推动行业集中度提升，自动化生产提高效率并降低人工成本，有利于内资厂商替代落后产能。

新兴应用带动增长

• 全面屏手机：COF封装技术可有效缩减手机下边框，推动FPC需求增长。
• 新能源汽车：BMS（电池管理系统）等部件对PCB需求显著增加。
• ADAS系统：推动汽车电子化发展，带动PCB需求。

景旺电子的产品布局

• 产品线：公司产品线涵盖RPCB、FPC和MPCB，具备全方位生产能力。
• 生产基地：拥有深圳、龙川、江西三大生产基地，分别对应不同产品和市场定位。
• 市场地位：在国内PCB行业中排名靠前，尤其在MPCB领域处于领先地位。

财务表现

• 营收增长：2015~2017年公司年均复合增长率达25.12%，2017年营收达到42亿元。
• 盈利能力：公司毛利率维持在高位，ROA、ROE、ROIC等指标均位于行业前列。
• 人均营收：公司人均营收逐年上升，2015~2017年年均增长超过10%，反映自动化水平和效率的提升。

盈利预测

风险提示

• 行业景气度下滑
• 募投项目盈利不及预期
• 原材料价格上升
• 产品价格下滑

结论

景旺电子凭借其在PCB行业的深厚积累和积极扩产策略，有望在行业集中度提升、新兴应用增长的背景下，进一步巩固市场地位，实现业绩稳步增长。公司具备良好的盈利能力、自动化水平和市场拓展能力，未来成长空间广阔。