20200923-中泰证券-景旺电子-603228.SH-景气度上行_软硬板共振加速高端布局_17页_1mb

景旺电子（603228.SH）投资分析总结

核心内容概述

景旺电子是一家专注于印刷电路板（PCB）及高端电子材料研发生产的内资龙头企业，业务涵盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPC）、金属基电路板（MPCB）和高密度互连板（HDI）。公司凭借全品类产品布局和优质客户资源，业绩持续向好，2019年位列中国PCB产值第九，内资厂商第三。分析师胡杨维持“买入”评级，认为公司估值低于行业平均水平，具备良好的增长潜力。

主要观点

1. 业绩优秀，内资龙头地位稳固

• 公司成立于1993年，是PCB行业标准制定单位之一。
• 2019年公司产值排名第九，在内资厂商中排名第三，仅次于山东精密和深南电路。
• 2019年营业收入达63.32亿元，同比增长27.01%；净利润达8.03亿元，同比增长4.3%。
• 毛利率和净利率等盈利指标在业内领先，成本控制良好。

2. 下游动能转换+行业格局变迁推动成长

• 5G商用及数据中心扩容带动PCB需求增长，尤其是多层板、HDI板和封装基板等高端产品。
• 环保政策趋严，中小企业退出，市场向内资龙头集中，提升公司市场份额。
• PCB产业重心向中国大陆转移，公司受益于政策和成本优势，市场份额有望进一步提升。

3. 软板业务量价齐升，多维共振带动盈利

• FPC在手机、平板、可穿戴设备等应用中持续增长，单机用量从10条提升至24条。
• 材料升级（如LCP）推动FPC ASP（平均销售价格）上升，提升产品价值。
• 公司积极布局可穿戴设备、智能手表等新兴领域，推动营收增长。

4. 产品阶跃升级，布局高端市场

• 公司在通讯板领域实现5G高频功放板、天线板等产品的批量生产能力，切入华为、中兴等大客户供应链。
• 研发投入持续增加，研发费用率处于行业领先水平，2020年上半年达5.29%。
• 拥有130项发明专利和201项实用新型专利，技术储备充足。

5. 智能工厂提升效率，增强竞争力

• 江西二期智能工厂投产，提升生产效率、良率和自动化水平。
• 通过ERP、EHR、SRM等信息化管理，优化流程，降低运营成本。
• 智能工厂显著提升人均产值和毛利率，具备行业领先优势。

关键信息

业绩预测

估值分析

• 当前市值对应2021年PE为23x，低于可比公司平均估值（2020/2021/2022年分别为35/28/20x）。
• 维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备增长潜力。

风险提示

• 环保政策影响产能布局，可能增加环保支出。
• 大客户导入不及预期，影响业绩增长。
• 5G建设不及预期，可能影响通讯板需求。

关键财务指标

营收与利润

• 2018年营业收入49.86亿元，2019年增长至63.32亿元。
• 2020年预计营收72.63亿元，净利润10.39亿元。
• 2021年预计营收89.54亿元，净利润12.29亿元。
• 2022年预计营收110.42亿元，净利润16.13亿元。

成本与毛利率

• 营业成本占比约68%-70%，毛利率保持在30%左右。
• 2020年毛利率为30.2%，2021年预计为29.5%，2022年预计为30.2%。

费用控制

• 管理费用率逐年上升，2019年达11.27%。
• 销售费用率从2016年的3.41%下降至2020年上半年的2.90%。
• 财务费用率近三年保持负值，2019年为-0.17%。

资产负债结构

• 2019年资产负债率36.2%，2020年降至23.2%。
• 负债/股东权益从13.1%升至24.0%，但仍处于可控范围。

总结

景旺电子凭借其在PCB行业的龙头地位和全品类产品布局，持续受益于5G、数据中心、汽车电子等下游行业的快速增长。公司积极布局高端产品，推动产品结构升级，同时通过智能工厂提升生产效率和良率，降低成本。在环保政策和产业转移的推动下，公司市场份额有望进一步扩大。当前估值低于行业平均水平，具备良好的投资价值。