老百姓（603883）2017年11月01日证券研究报告总结
核心内容
本报告发布于2017年11月1日，对老百姓医药商业公司进行了详细的财务与业务分析，并给出了“增持”投资评级。报告指出，公司通过内生增长和外延并购双轮驱动，业绩稳步提升，未来具备成为全国性连锁药店、医疗服务B端以及个人健康保健管理服务商的潜力。
主要观点
- 内生增长与外延并购并重：公司持续通过自营门店扩张和并购方式扩大市场份额，2017年前三季度新增直营门店168家，并购门店82家，关闭49家，整体门店数量稳定。
- 财务表现稳健：公司2017年前三季度营业收入达到52.59亿元，同比增长21.8%；归属于母公司的净利润为2.74亿元，同比增长31.75%；扣非净利润增长31.69%。
- 盈利预测积极：预计2017-2019年每股收益分别为1.44元、1.75元和2.14元，对应PE分别为35倍、29倍和23倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期上升。
- 毛利率与净利率稳定：公司整体毛利率维持在36%左右，净利率稳步提升，从2016年的4.9%增长至2017年的5.0%。
- 经营效率提升：公司经营性现金流净额增长显著，达到+5.3亿元，同比增长129.44%，显示公司运营效率良好。
- 市场布局优化：公司正积极布局商品专业化，如提升处方药品类占比，主导新特药、慢病重症用药及医院临床药品的渠道开发和DTP专业药房建设。
关键信息
财务指标（2017年三季报）
| 指标 |
金额（亿元） |
同比增长 |
| 营业收入 |
52.59 |
+21.8% |
| 营业利润 |
3.56 |
+25.31% |
| 归属于母公司的净利润 |
2.74 |
+31.75% |
| 扣非净利润 |
2.62 |
+31.69% |
分业务表现
| 业务 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
| 医药零售 |
47.98 |
+18.74% |
38.24% |
| 医药制造 |
0.49 |
+26.17% |
24.37% |
| 医药批发 |
3.60 |
+75.73% |
8.23% |
| 其他业务 |
0.52 |
+56.10% |
39.63% |
分产品表现
| 产品 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
毛利率 |
| 中西成药 |
38.12 |
+21.26% |
29.22% |
| 中药 |
5.21 |
+34.47% |
54.64% |
| 非药品 |
0.74 |
+13.76% |
46.49% |
| 其他产品 |
0.19 |
+36.80% |
83.11% |
分地区销售情况
| 地区 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
新增门店 |
闭店门店 |
期末门店数 |
| 华中 |
21.49 |
+17.05% |
70 |
24 |
868 |
| 华南 |
4.69 |
+8.73% |
40 |
3 |
202 |
| 华北 |
2.81 |
-1.34% |
10 |
8 |
118 |
| 华东 |
12.08 |
+16.93% |
58 |
13 |
474 |
| 西北 |
11.51 |
+57.32% |
72 |
1 |
377 |
| 合计 |
52.59 |
+21.80% |
250 |
49 |
2039 |
财务比率（2017-2019年预测）
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
33.4% |
25.0% |
22.0% |
20.0% |
| 营业利润增长率 |
17.0% |
31.4% |
21.5% |
22.1% |
| 净利润增长率 |
23.4% |
29.1% |
22.2% |
21.8% |
| 毛利率 |
36.1% |
35.7% |
35.8% |
35.4% |
| 净利率 |
4.9% |
5.0% |
5.0% |
5.1% |
| ROE |
16.0% |
17.8% |
17.9% |
17.9% |
| 资产负债率 |
60.4% |
62.8% |
60.2% |
57.5% |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 理由：公司内生增长较快，外延并购持续推进，盈利预测积极，估值合理，具备成为全国性连锁药店及医疗服务B端服务商的潜力。
风险提示
- 外延并购及整合扩张不及预期，可能影响公司增长速度和盈利能力。
估值分析
- 2017年PE为35倍，2018年PE为29倍，2019年PE为23倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期持续上升。
总结
老百姓医药商业公司在2017年前三季度表现稳健，内生增长与外延并购双轮驱动业绩增长。公司积极布局商品专业化，提升处方药品类占比，探索新型药店服务模式，具备成为全国性连锁药店及医疗服务B端服务商的潜力。盈利预测显示未来三年EPS稳步增长，PE逐步下降，估值合理，因此给予“增持”评级。同时，需关注外延并购及整合风险，若不及预期可能影响公司发展。
